中国建材(03323)

中国建材 (3323, $5.52) 12个月目标价 $8.0 买入

事件: 最近股价回落令中国建材变成估值具吸引力的水泥股。

由於西京投资(“西京”)旗下Atlantis China Fortune Fund持有中国建材9.17%股权，故此西京暂停赎回的决定激 发巿场忧虑中国建材面临庞大沽压。

中国建材股价本月至今跌37%，期间国企指数升7%。基於行业的基本因素有可能於短期内改变趋势，恐慌性抛售 造就买入良机。

煤价高企、国内房地产及固定资产投资放缓是3个主要负面因素拖低水泥股的投资价值。最近本行观察行业因素有 下列正面的改变:

1. 现货煤价自8月份高位平均跌10%。

2. 国内现在逐渐有更多意见支持放松房地产行业的宏调措施。日渐逼近的环球经济衰退已令国内经济有进一步 放缓之虞。这令舆论从打压房价以利好民生转向放松政策以扶持经济。

3. 除价後的固定资产投资放缓是中央政府於去年经济临近过热时推出降温措施的效果。如今宏观经济形势有 变，本行相信中央政府将调整政策(包括增加基建支出)以减低经济放缓的影响。

高负债水平是中国建材自身一个不利因素。由於股份配售延迟，净负债股权比於08年上半年升至206%。股份配售 应将进一步推迟，这将令公司的财务成本居高不下。财务成本於08年上半年由1.4亿元人民币按年升367%至6.8亿 元人民币。利息偿付率由07年上半年3.7倍降至08年上半年2.3倍，这应该是中国建材现价低至07年度巿帐率1.3倍 的主要原因。

本行认为在国内银行的信贷支持下，上述顾虑实不必要。更重要的是，最近国内贷款利率下调对中国建材这种高 负债公司应有所助益。本行预料未来6个月国内将有更多减息行动。

巿场一般认为中国建材2009年每股盈利增长52%，现价相当於2009年巿盈率4.4倍，本行认估值吸引。本行给予 中国建材买入评级，基於2009年巿盈率6.5倍，给予12个月目标价8.0元。