马鞍山钢铁股份(00323)

马鞍山钢铁 (323, $1.97) 6个月目标价$2.0 持有

事件: 根据中国会计准则，马钢第3季盈利按年升56.5%至7.87亿元人民币。

根据中国会计准则，马钢第3季盈利按年升56.5%至7.87亿元人民币(或每股盈利0.1164元人民币)，主要是受惠於 期内钢材产量按年升4.7%。

经营利润率由去年第3季的4.3%微升至今年第3季的5.0%。但与今年第2季比较，公司的纯利由第2季的14.94亿元 人民币下滑47%，而经营利润率更大跌5个百分点。08年首9个月，公司的纯利为30.48亿元人民币(或每股盈利 0.451元人民币)，按年升88.9%。

经营利润率急跌主要是由於国内钢材价格大幅下滑，受到下游用家如房地产、电器及汽车生产商(占国内钢材消费 的60%)的需求急降等因素，由7月中至今钢材价格已跌逾25%。

在马钢的产品结构中，建筑用钢材占49%，因此在建筑行业不景气的时期较受影响。根据传媒报导，因应钢价急 跌及需求极度低迷所影响，马钢已开始减产20%。虽然原材料成本如焦煤的价格亦有下滑趋势，但本行相信马钢 在第4季的利润率会进一步收窄。

本行将公司今明两年的平均销售价格及销量预测调低，并因应将08年及09年每股盈利预测分别下调5%至0.47元人 民币及34%至0.34元人民币。公司现价相当於3.7倍08年市盈率、5.2倍09年市盈率及0.5倍08年市账率。本行认为 行业严峻的经营环境基本上已反映在此估值水平。

下调评级至持有，并将目标价降至2.0元。本行认为现在的估计已处低谷水平，再下跌的空间有限。但由於市场缺 乏正面的消息以刺激钢材需求，本行认为马钢在短期内反弹的机会不大。