晨鸣纸业：符合产业政策走向　具有持续稳定的发展特性

  华泰证券对于造纸行运营回顾及投资观点:

    行业位于景气高点。今年前5个月,我国造纸及纸制品行业共实现营业收入2867.63亿元,同比增长27.79%,实现利润总额162.19亿元,同比增长45.38%。上半年,造纸包装行业41家公司,共实现收入405.97亿元,同比增长29.41%,实现归属母公司净利润285.06亿,同比增长43.47%。其中27家公司净利润较去年实现增长,24家毛利率同比有所提高。

    前三季度造纸包装板块上市公司业绩有望维持快速增长。造纸包装板块41家公司,目前有23家公布三季度业绩预告,其中预增13家,预盈4家,预平1家,预降3家,预亏2家。预计三季度造纸包装板块公司业绩依然可以维持较快增长,净利润增幅有望达到30%以上。主要由于行业受益于产品价格大幅上涨,节能减排淘汰落后产能,人民币升值降低进口原材料成本,奥运会刺激拉动需求四点,且三季度原材料价格较上半年有所稳定。

    细分行业分化。文化纸受节能减排影响行业依然维持高度景气；白卡纸由于产能集中投放,景气度有所下滑；新闻纸与铜版纸由于奥运刺激因素消失,供大于求,面临窘境；箱板纸产能过剩,行业面临洗牌。

    造纸包装行业目前有三大关注点。1)行业景气。目前造纸行业处于景气高点,一方面拥有全面造纸产品的行业龙头将继续享受行业景气,而另一方面由于一些子行业已开始分化,依然维持较高景气度的子行业将为生产此类产品的上市公司带来较高利润。如行业绝对龙头晨鸣纸业。2)林木资源价值提升。由于木材持续涨价,林木资源价值的不断提升,拥有林木资产的公司有着很大潜力。一方面“林纸一体化”使得该类公司对于上游原材料的掌控能力增强,在原材料价格日益高涨的环境下将获得成本优势,另一方面,随着国家林权体制的改革,使得林木资产的价值日益显现,如果国家对于私有林木砍伐的限制有所松动的话,将使此类企业表现出巨大的价值。如岳阳纸业。3)大股东增持。随着国家鼓励央企增持、回购上市公司股票,央企作为大股东的上市公司有望被增持。如中冶集团控制的美利纸业。

    风险提示:原材料价格上涨依然是造纸包装行业最主要的风险；GDP增速放缓、奥运等短期刺激消失可能影响多个纸种的需求量增长；此外,由于行业本身对于资金的需求量很大,增持与回购都有着一定的难度。

    晨鸣纸业<00488.SZ/001812.HK >——行业绝对龙头
    公司是造纸行业的绝对龙头,产品全面,有造纸行业的缩影一称。今年上半年实现营业收入85.52 亿元,同比增长25.81%,归属母公司净利润9.47 亿元,同比增长143.60%,这主要受益于年产30 万吨超压纸、吉林18 万吨轻涂纸全面达产,以及各纸品的全线涨价,毛利率明显提升。公司前三季度业绩同比预增50%—100%。

    晨鸣纸业具有持续稳定的发展动力,较强的抵御风险能力,符合新的《产业政策》对支持培养大型造纸企业的规划,“林纸一体化”建设也顺应造纸业的发展趋势,H股上市保证了“林纸一体化”建设的资金来源,适合于长期投资,它的真正看点不在于某项业务、某个题材,而在于它绝对的行业龙头地位与全面的产品结构。

    年产9.8万吨的办公废纸脱墨浆项目也已经在2008 年1 季度投入运行,下半年12 万吨美术纸(实际为铜版纸)也将投产,新增产能将成为新的利润增长点。按H 股上市后的最新股本,我们给予公司08、09 年0.99 元和1.21 的盈利预测,维持“增持”评级。