中国平安：国庆期间消息多 整体影响偏正面

  事件:中国平安<601318.SH/002318.HK>9月26日平安公告：公司不存在对雷曼、美林、AIG、贝尔斯登、房利美、房地美以及华盛顿互惠银行的风险敞口.我们认为,需要关注的主要是平安对富通集团的投资.其他的海外投资是H 股股票和基金投资约76亿元,以及现金和存款约16 亿元,规模较小,受次贷直接影响也较小.

    9月29 日富通集团宣布：比利时、荷兰及卢森堡政府联合出资 112 亿欧元,持有富通集团下属富通银行在三地49%的股权.注资后,富通核心资本达300 亿欧元,超过监管要求95 亿欧元,核心资本充足率将达9％(巴塞尔I),全面监管资本率将达13％(巴塞尔II),高于最低监管要求.

    东方证券研究观点:

    我行认为,此举有利于增强富通银行的资本实力和流动性,保护客户利益,稳定市场信心.对平安则存在着利弊两个方面的影响：一方面富通银行乃至富通集团的持续经营、稳健发展对平安是有利的；另一方面,银行业务为富通集团贡献了64%的利润（05 年-07 年）,三国政府获得富通银行49%的股权,意味着平安对富通集团的投资回报可能将削减30%左右.

    10月5日平安公告：拟在三季报中对富通集团股票投资计提约157 亿元的减值准备,公司偿付能力仍将保持在300％以上,公司计划启动对平安寿险增资200 亿元；另外,公司于4 月2 日签署的《股份买卖协议》,以21.5 亿欧元投资富通投资管理公司（FI）50％的股权,鉴于目前市场环境及状况,交易完成的先决条件无法完全满足,因而终止前述协议.

    我们认为,157 亿减值准备,税后约130 亿元,将使三季报（IFRS）可能报亏20 亿元,全年基本在盈亏平衡附近.但这对内含价值法、PB、PEV 等估值结果都没影响,因为浮亏已计入净资产和EV 中.公司在8月底对平安寿险增资50 亿元,使后者偿付能力充足率达150%（按中报）,此次再增资200 亿元,将使充足率维持于150%或稍高水平,因为年中以来,对富通的投资产生50 亿浮亏,A 股股票和基金也缩水约100-150 亿.

    公司终止今年4 月与富通签署的投资FI 50%股权的协议,可以说是众望所归的结果,令广大投资者紧张的心情得以舒缓.目前海外金融市场风险较高,CDS 危机和一系列金融巨头倒地之余波未歇,金融危机可能在更大范围内扩散.在这样的背景下终止进一步的海外投资是明智之举.

    总之,国庆期间平安消息众多,整体而言其影响是偏正面的.从H 股表现看也是如此.9 月29 日跌10.5%,因为市场担心富通银行国有化会降低平安对富通集团的投资收益,但9 月30 日和10 月2 日分别上涨3.4%和13.8%,因为平安公告终止对FI 的投资协议.国庆期间四个交易日中,平安H 股上涨5.3%,而恒生指数下跌5.4%,跑赢指数10.7 个百分点.

    按照公司原精算假设和15X 新业务倍数,08 年估值为38 元/股,若按11%折现率和34X 新业务倍数,则为61 元/股.考虑到汇率因素后,目前平安H 股价格高于A 股价格30%以上.维持买入评级.主要风险因素在于税务检查结果未明、A 股解禁仍在过程之中、海外投资或现更多浮亏.