美股评论：基金投资者迷失方向

  在投资世界当中，历来就有这样一种说法：一支股票其实根本就不会知道你持有了它，因此爱上它显然是不明智的。在充满了喧嚣与混乱的第三季度当中，投资者似乎是突然认识到了这话的意义，疯狂一般地纷纷逃离股票，恨不能有多远就逃多远。

    股票投资者们之所以要逃离市场，是因为眼前的市场在他们看来实在是太奇特，奇特到似乎已经不再是他们熟悉的那个地方。仅仅九月一个月当中，就有超过400亿美元的资金逃离了股票共同基金，而今年迄今为止，股票基金的投资流失总额度不过也只有1150亿美元左右，换言之，其中九月占据了超过三分之一到份额。

    投资者的抛售是不顾一切的和不分青红皂白的，似乎在他们眼中，惟有国债才是安全的。假如你持有一支股票共同基金，无论你是富有或者贫穷，也无论你是聪明或者愚蠢，更无论你是明智还是贪婪，一切都差别似乎都已经消失——市场只管让你赔钱，这就是截至九月底的三个月的行情。

    “即便你是英雄，也没有了用武之地。”大型成长型股票基金Virtus Strategic Growth Fund(PSTAX)在这个季度当中亏损了17.8%，其经理人寇登(Doug Couden)表示，“在这样的市场当中，假如你试图随势操作，那么你一定会遭到市场的羞辱。”

    这一季度给人们最好的教训就是亏损。投资研究公司晨星提供的初步统计数据显示，在这三个月当中，多元化美国股票共同基金平均亏损10.4%，这伤口上最新的一把盐使得它们今年迄今为止的平均亏损额度达到了20%。

    事实上，只要你今年夏天曾经试图利用股票投资赚钱，你就只能抱怨自己的运气了。在这一季度结束的时候，全部多元化美国股票共同基金，没有一个具体门类还能够保持在水面之上。即便传统理念认定的最稳健选择大型股票基金，也没有能够承担起保护投资者的责任。

    “那些积极管理基金的经理人，他们这个季度的日子都不好过。”寇登表示，“人们疯狂逃离股市，这导致了市场的剧烈波动。局面是非常严峻的。”

    历来，十月都是华尔街所谓的“熊市杀手”，今年最后一个季度开始的时候，股市的日子依然不会轻松，哪怕议会通过了千呼万唤的经济援救计划也于事无补。事实是冷酷无情的，即便计划能够发生作用，折磨着住宅拥有者、消费者和整体经济的问题也不可能魔术般地消失。

    第三季度结尾时，市场的行情不可谓不严酷，而投资者的反应更是忠实体现了这严酷的现实。在截至10月3日的一周当中，道琼斯工业平均指数下跌了7%，纳斯达克综合指数下跌了10%，标准普尔500指数下跌了9%。

    小型股大文章

    那些分布范围最为广泛的国内股票基金的季度表现充分反映了投资者在策略面的重要转变，相比起成长型投资，人们现在显然要更为信赖价值型投资。American Funds旗下大型价值型基金Washington Mutual(AWSHX)在刚刚结束的季度当中亏损了4.5%，而与此同时，该基金的成长型孪生兄弟Growth Fund of America(AGTHX)却亏损了15%。至于那些大型均衡型基金的表现，则基本是位于两个极端之间，比如Vanguard 500 Index(VFINX)当季亏损8.4%，Davis NY Venture Fund(NYVTX)当季亏损9.9%。
    
    在一个投资者其实自然会寻求成长的时期之内，价值型基金却占据了统治地位。与此同时，还有一件事情也是会让人吃惊不小的：在经济气候不佳时，通常小型股票都是首当其冲，但是在刚刚结束的季度当中，小型股票基金的表现却要明显好于大型和中型股票基金，亏损额度要低于这些竞争对手。

    在这三个月当中，小型价值型基金平均亏损1.2%，小型均衡型基金平均亏损5.5%，小型成长型基金平均亏损9.8%。相比之下，大型成长型基金平均亏损13.8%，大型价值型基金平均亏损8%；中型成长型基金平均亏损16.3%，中型价值型基金平均亏损8.8%。

    具体到个体的层面，多元化美股基金当中，这一季度的表现领先者全部都是小型价值型基金，比如Walthausen Small-Cap Value Fund回报率8%；Fidelity Small Cap Value(FCPVX)，回报率6.9%。

    小型股票基金之所以能够获得相对较为出色的表现，至少应该感谢两个主要催化剂。首先，金融类股在季度末尾的反弹很大程度上强化了小型股票的地位。比如，小型股票基准指标罗素2000指数中，九月间表现最佳的30支股票中就有20支是来自金融类股。同样，金融类股的反弹显然是更有利于价值型基金，而非成长型基金。

    其次，这种行情很大程度上也是市场广泛认同的一种预期使然：人们相信，既然美国是全球性信贷危机最早开始的地方，也就必然会是最早结束的地方，而且危机迟早是要结束的。相比大型股票，小型股票对于国内经济要更加重视，因此往往能够在经济复苏的早期阶段成为第一批受益者。

    此外，当市场的稳定性逐步强化，投资者也会受到拥抱更大风险的鼓励，这种情势同样有利于小型股票。

    “市场将变得更加富有机会主义色彩。”投资管理公司Hinsdale Associates的诺尔蒂(Paul Nolte)表示，“机会首先就会出现在小型企业当中，毕竟船小好掉头。”

    当然，机会不会一直只是局限在小型股票的领域之内。不过，将来还该到哪里去寻找机会就成为了见仁见智的事情。

    “像这样在不同人那里引发差异巨大的看法的情况，在我记忆中还是首次出现。”德国银行旗下DWS Investments的首席投资策略师弗洛里奇(Robert Froehlich)表示，“人们看到的完全是同样的事实，但是得出的结论却可能是截然相反。三分之一的人觉得自己发现了买进的机会，三分之一的人陷入恐惧和慌乱之中，还有三分之一的人根本不知道究竟发生了什么。”

    寻求防御

    目前，很多人都相信企业盈利的成长将变得愈来愈困难，而且消费开支也会变得愈来愈疲软，有鉴于此，一些经理人自然要转向那些高品质企业的股票，或者诸如健保类股等传统的防卫性选择，以谋求庇护。在刚刚结束的第三季度当中，健保类股基金整体而言是不赔不赚。业界规模最大的一支基金Vanguard Health Care Fund(VGHCX)亏损1%。
许多健保公司都拥有稳定的基本面、可靠的盈利品质，以及强大的现金流，而且股价也处于富有吸引力的低水平。这是宾州National Penn Investors Trust Co.投资组合经理人莫里斯(Terry Morris)的看法。

    “无论在市场下跌的周期之内，还是在复苏的早期阶段，这些稳健可靠的企业，其股票往往都会获得较为出色的表现。”莫里斯介绍道，他投资组合中当前主要的健保类股投资包括强生(JNJ)、Amgen Inc.(AMGN)、Zimmer Holdings Inc.(ZMH)和辉瑞制药(PFE)等。

    不过，就类股基金而言，这一季度中真正让人吃惊的还要数两个一度遭到惨重打击的类股——在这三个月中，金融类股基金整体而言平均亏损大约1%，房地产类股基金更是平均回报2%，后者也是这一季度结束时硕果仅存的惟一一个能够有所斩获的类股基金门类。

    金融类股基金中，表现最为抢眼者包括JHancock Regional Bank Fund(FRBAX)，回报率24.5%，以及Forward Banking & Finance Fund(HSSAX)，回报率22.7%。

    一些策略师将政府的经济援救计划视为一个重要标志，相信这意味着金融类股最糟糕的时期可能已经过去。比如标准普尔公司近期就将这一富有争议的类股的评级从“减持”提升到了“平持”，哪怕政府究竟会如何鉴定存在问题的债务，以及究竟会以怎样的价格去购买，目前尚未可知。

    持逆势分析立场的买家同样从房地产类股当中获得了收益，这一类股基金中，表现最佳者包括Neuberger Berman Real Estate Fund(NBRFX)，回报率10.1%，以及Stratton Monthly Dividend REIT(STMDX)，回报率9.3%。

    在表现频谱的另外一端，那些之前市场周期之内的宠儿显然没有给其支持者带来体面的表现。自然资源类股基金在这一季度当中重跌32.7%，贵金属基金也下滑31.7%，可谓损失惨重。其他落后者还有科技类股基金，亏损15.1%，电信类股基金，亏损19%，公用事业(1643.702,-83.63,-4.84%,吧)类股基金，亏损20.5%。

    或许，第三季度传达给我们的最明显的讯息，就在于投资者正在拼命地寻找方向。
    
    当市场整体情绪趋于紧张时，小型股票的表现是不应该好于大型股票的；在盈利前景难以捉摸时，成长型股票的表现是应该超过价值型股票的。或许，到年底的时候，眼前的烟雾会逐渐散开一些，众多神经高度紧张的投资者显然还将一直满意于作壁上观的立场，等待那一天的到来。

    可是，在投资的世界当中，等待也有等待的风险。

    “市场上现在是存在着信心危机，当前最艰难的决定莫过于坚持投资。”DWS Investments的策略师弗洛里奇表示，“可是，无论这决定有多么艰难，它已经是我们现在能够做出的最好决定。”

    标普的首席投资策略师史托瓦(Sam Stovall)是这样表述的，“当有人提问他们是否该卖出所有的股票，把现金都藏在床下，以保证晚上可以睡得安心的时候，我总会明确作出否定的回答。我问他们，难道你翻身的时候不会觉得它们在发出讨厌的声响么？”