上海石化：08年一季度业绩疲软　维持卖出评级

  事件:上海石化<600688.SH/00338.HK>公布了非常疲软的2008年第一季度业绩,当季净亏损人民币2亿元,而2007年第一季度的净利润为人民币10.66亿元。当季营业亏损人民币4.34亿元,而2007年第一季度的营业利润为人民币12.62亿元。

    高华证券观点:

    上海石化公布当季净销售收入为人民币160亿元,较2007年第一季度的人民币128亿元同比增长25%。但销售成本增幅更大,较2007年第一季度的人民币111亿元同比增长43%至人民币159亿元。

    业绩疲软主要归因于原油价格的上涨以及国内成品油价格受到限制。上海石化在2008年第一季度获得人民币2.47亿元的政府补贴,但仅凭此补贴尚不足以抵消其营业亏损。公司预计2008年上半年的业绩将大幅下降。虽然公司没有透露各
项业务的具体盈利情况,但预计其石油业务为EBIT亏损,而其化工业务的盈利因毛利下滑而同比下降。我们预测其2008年盈利将大幅下降,经常性营业利润为人民币10亿元,净利润为人民币8.21亿元。然而,该行认为他们的预测（比市场预测均值低53%）面临着下行风险。

    潜在影响:上海石化当前股价对应的2008年预期市盈率为27.0倍、EV/EBITDA为9.6倍,高于其亚洲同行对应的估值。该行对上海石化H股和A股<600688.SS>均维持"卖出"评级,12个月目标价格分别为2.00港元和人民币4.20元,对应的2008年预期市净率分别为0.6倍和1.4倍。主要风险在于炼油及化工毛利低于预期。