中国财险：盈利增速位居保险公司末尾 前景不容乐观

  公司背景:中国财险<02328.HK>是中国最大的财产保险公司,但近年公司市场份额一直呈下降趋势,07年公司盈利增长较其它主要保险公司缓慢,雪灾赔款、费用率的高企和投资收益的下降使得公司08年的盈利前景不容乐观。

    招商(香港)证券研究所观点:

    中国财险07年保费增速较快。公司07年的营业额为886.7亿元,同比增长24.3％；净保费收入为687亿元,同比增长23.6%,但由于市场竞争日益激烈,公司市场份额下降到42.5％。

    中国财险07年盈利增速慢。公司07年的股东应占溢利达到29.9亿元,同比增长43.7％,但在主要的中资保险公司中增速最慢。费用增长过快是主要原因。

    中国财险08年承保利润可能下降。08年春季的雪灾,中国财险的赔款支出在各大保险公司中最高,08年开始的交强险费率的调整使得公司最主要的机动车辆险在08年的盈利情况可能会不理想。公司的综合成本率近年来逐年上升,07年达到102.1％,承保业务出现亏损。

    中国财险08年投资收益可能大幅下降。投资收益是07年公司业绩增长的主要来源。公司的权益类的交易资产的占比在主要保险公司中最高,08年股市的可能的大幅回调会使公司的投资收益大幅减少,公司08年的盈利不容乐观。

    运用DCF法给中国财险估值。该行运用DCF法的估值结果为7.2元。在综合考虑中国财险可能于08年回归A股、行业处于上升周期和该股的波动性比较大等因素之后,招商证券给予其40%左右的溢价,市场目标价定为10元,相当于3倍09年的市净率。目前股价距离目标价还有25％的上升空间,投资评级由“买入”降为“中性”。