紫金矿业：公司业绩步入稳定增长时期　维持增持评级

  光大证券对于紫金矿业<601899.SH/002899.HK>调研观点:

    紫金山金铜矿工艺流程独特，成本竞争优势明显:紫金山金铜矿位于福建省上杭县，是一个上金下铜的特大型多金属矿床。截至2007年底，紫金山金铜矿金金属保有储量为154.43 吨，平均品位为0.51 克/吨，铜金属保有储量为187.48 万吨，平均品位为0.43%。自1993 年以来，公司从来没有停止对紫金山金铜矿开采过程中的论证评价与技术改造。当前，紫金山金铜矿采选工程综合了“露天矿陡帮开采”、“堆浸选冶”、“微生物提铜”、“湿法冶金”等多项先进技术，选矿品位要求大幅降低，选矿回收率显着提升，综合生产成本明显低于国内外其它大型金矿山。多年来，紫金山金铜矿一直是公司的核心企业和经营业绩的主要来源。当前，公司正在实施紫金山金铜矿联合露天开采项目。

    公司业绩归属行业运行周期，步入平稳增长时期:  自2003 年在香港联交所上市以来，在全球经济稳定增长、行业景气周期持续提升和公司生产规模快速增长三个层面的共同作用下，公司业绩连年保持快速增长。但是本轮经济周期运行至今，全球经济系统性风险未能完全释放，有色金属行业发展前景存在较大不确定性，基本金属价格中期调整走势未有实质性改变。与此同时，公司大量项目仍处于前期建设阶段，短期内公司生产规模难有大幅增长。在上述诸多因素的共同影响下，公司业绩增长速度料将放缓。此外，多元化已经成为公司既定的发展战略，铜、锌等板块对公司未来业绩增长的贡献日益提升。在金属价格方面：在全球通货膨胀压力持续存在的背景下，黄金价格长期上涨的格局未变，但是短期受到美元反弹的影响调整尚未结束。短期内基本金属价格难以摆脱中期调整的走势。

    公司股价体现估值溢价，首次给予A 股“中性”投资评级：光大预测，公司2008-2010 年EPS 分别实现0.262 元/股、0.305 元/股和0.360 元/股。未来一段时间内，公司业务将迈入稳定增长时期，未来3 年的复合增长率为23.4%，来5 年的复合增长率为25.5%。考虑到黄金类上市公司的估值溢价和公司的综合竞争优势，仍为公司的合理估值水平可以参照：PEG=1.3、2008-2009年分别对应的动态市盈率35x 和30x，公司股票对应的合理价值为9-11 元/股。当前H 股已经具备投资价值，而A 股的投资机会不甚明显。基于6 个月投资期限，光大证券首次给予公司H 股“增持”、A 股“中性”的投资评级。坚定看好公司长期发展前景，给予公司长期(12 个月以上)“增持”的投资评级。