中国财险：承保增速全球领先　盈利能力面临挑战

  平安证券对于中国财险<02328.HK>投资要点:

    行业背景:中国产险正迎来绝佳的发展机遇,保费增速全球领先,而且是绝无仅有的综合成本率＜100%的国家之一；与此同时,中国产险正面临产品结构单一、激烈的价格竞争和投资回报率波动的挑战。

    承保和投资是两大业务核心。承保体现了保险的本质功能,而投资收益是重要的利润来源。投资收益日益重要的原因：1.市场竞争导致承保收益下降；2.准备金比率和偿付能力的提升,带来更多的可投资资产；3.保险公司资产配置能力和投资能力的提升提高了投资回报率。

    中国产险行业:

    保业务——增速全球领先。1.保费收入正处于S曲线的前端；2.业务结构具有较大改善空间；3.销售渠道：直销渠道有待挖掘；4.承保收益：综合成本率﹤100%,中国优势显着。

    投资业务——尚有提升空间。1.债券收益率有望在较长周期里逐步向上；2.政策支持投资渠道放开,资产配置重要性突出;3.负债久期短导致资金运用率较低,但具有更大的灵活性和自主性。

    竞争格局——维持中资垄断。截至今年4月底,前三大产险公司市场份额合计为65.6%。垄断格局未来5年难以打破：1监管相对严格；2恶性竞争不可持续；3规模和品牌优势有望持续发挥。

    中国财险价值评估。在2倍PB估值水平下,每股价值5.08元,给予“中性”的投资评级。