潍柴动力：优良管理团队掌舵公司未来发展

  兴业证券对于潍柴动力<000338.SH/02338.HK>:调研信息观点:

    由于中国的体制因素, 公司管理层整合重卡产业链的努力受到地方政府制约,无法按照预期的思路来改造陕汽及法士特。

    公司对重卡发动机的进一步投资比较谨慎,更倾向于服务好陕汽、福田、北方奔驰等客户,这说明公司担心重卡的高成长。目前公司重卡发动机毛利率基本稳定,能够保持去年水平。必须注意到,如果重汽发动机上量,对公司发动机毛利率的负面影响。

    法士特齿轮箱重卡占有率90%以上,现在也在分散过分集中重卡的风险,往工程机械、轿车等领域发展,由于原材料价格上涨和结构调整,毛利率出现较大下滑,前5月销售28万台,全年估计55万台。陕汽去年6万台销量,08年计划8万台、09年10万台,4月份提价4000元后,毛利率基本与去年持平。由于陕汽管理和营销与重汽、福田有差距,对其未来持中性看法。

    由于欧三排放保准的实施,使用共轨的新发动机毛利率能够提高35%以上。公司认为高压共轨技术在国际上经过检验,对EGR前景不看好(公司和重汽都认为自己的好),主要是对EGR没经过时间的检验,难以客户相信。

    公司的管理团队比较优秀,能够针对不利局面迅速调整思路和发展方向, 兴业证券对公司的未来比较看好。公司可能的风险点：重卡行业出现下滑、中国重汽发动机上量对公司毛利率的影响、陕西省政府的思路、EGR和高压共轨客户接受谁。

    预估公司08、09、10年EPS分别为4.90元、4.60元、5.20元。公司动态PE分别为8.56X、9.10X、8.06X,给予“推荐”评级。