【阿思达克新股点评】山水水泥：估值具有吸引力 谨慎申购

  山水水泥<00691.HK>公布，发行6.51亿股，当中10%为公开发售，集资额为17.57-23.76亿元。每股招股价介乎2.7-3.65元，公开发售日期由周五(20日)至25日。保荐人为建银国际、大摩及瑞信，每手入场费约3686.83元，7月4日上市。

股份名称	山水水泥
股份代号	00691.HK
主要业务	水泥生产
招股价范围	港币2.7元至3.65元
每手买卖单位	1000股
公开招股日	2008年6月20日 至 2008年6月25日
上市日期	2008年7月4日
截止申请日期	2008年6月25日

    内地水泥生产商山水水泥按去年产量及销量计, 该公司为中国第二大及山东省最大的熟料及水泥生产企业。目前在山东省设有14条熟料生产线及53条水泥粉末线, 另于辽宁省拥有8条熟料生产线及24条水泥粉末线。 去年水泥及熟料产量分别为1,730万吨及1,390万吨。该公司预期, 今年年底前, 熟料及水泥的总年产能分别为2,330万吨及4,080万吨。 

    副总经理兼财务总监赵永魁表示，目前集团于山东个别地区市占率介乎30-70%，水泥及熟料产能分别为3480万及1840万吨，预期今年将分别增加600万及490万吨。目前资产负债率为59%，预期上市后会下降。 

    集资用途；若以中间价计算，是次集资净额为18.92亿元。约14.831 亿港元（相等于约人民币13.107 亿元）（占所得款项净额约78.4%）将用于在山东省和辽宁省兴建新熟料生产线、水泥粉末线、混凝土搅拌站和余热回收发电器，预计于2008 年及2009 年年初完工；约2.195 亿港元（相等于约人民币1.940 亿元）（占所得款项净额约11.6%）将用于偿还集团现有贷款；余额约1.892 亿港元（相等于约人民币1.672 亿元）（占所得款项净额约10.0%）将用作额外营运资金、战略性投资和其它一般企业用途。 

    估值；山水水泥截至去年底止年度录得纯利2.12亿人民币, 按年增长5%。 保荐人之一摩根士丹利研究报告表示, 预测该公司今年度纯利为4.61亿人民币, 按年急升1.17倍。山水水泥08年预测市盈率的12至16倍，相对于同业安徽海螺水泥<00914.HK>及中国建材<03323.HK>08年的预测市盈率22倍及19倍而言，估值具有一定的吸引力，惟有目前的市况较为波动，因而给予该股谨慎评级。