中国人寿：估值暂有吸引　进入成长景气轨道还需时日

  国信证券对于保险行业08下半年投资策略:

    寿险保费收入增速强劲,公司利润空间遭受挤压。投资收益大幅调整,保费收入高速增长4月份以来,国债市场到期收益率退渐启稳,但股市依然处于震荡状态。基于此,行业08年的投资收益依然不够乐观。从保费收入数据来看,进入08年以来财产险保费收入增幅呈下降趋势,截至今年4月,财产险保费收入达680.81亿元,同比增长21.18%,低于上年同期增长率约22.18个百分点,而人身险保费收入达2936.5亿元,同比增长61.21,远高于去年同期增占率43.69个百分点,人身险保费收入的强劲增长主要来自于占人身险绝大部分的寿险保费收入。同期寿险保费收入达2659.16亿元,同比增长62.05%,高于去年同期增占率43.19个百分点。

    寿险银保收入增速迅猛,公司利润空间遭受挤压进入2008年后,基于2007年度投资收益的分红方案出台以及资本市场持续下跌,投资类险种受到市场追捧,而投资类险种主要集中在银保渠道,所以银保渠道保费收入仍然保持大幅上涨。经过对市场上终身万能寿险的利源分析以及5年期夏交两全分红险的利润测试,知道由于银保渠道手续费等原因,相比个险渠道银保渠道产品内含价值相对较低,从而公司整体利润空间遭受挤压维持行业“谨慎推荐”评级。

    重点公司:中国人寿<601628.SH/02628.HK>08年随着上市保险公司股价的大幅调整,目前估值处于较低区间,基于以上判断, 核心逻辑一:2008年我国宏观经济增速将有一定回落,利率继续高位运行、资本市场将会出现较大幅度的调整,从而保险公司投资收益将有所下滑,资本市场的调整将使得一部分投资资金将流向保险产品,使得08年投资类险种出现较大的增幅,从而08年度寿险行业保费收入出现较大增幅。维持中国人寿至“谨慎推荐”评级,公司每股评估价值33.23元。