香港新股上市分析：宝胜国际(控股)有限公司(03813)

  香港新股上市分析：宝胜国际(控股)有限公司(03813) 

    利好 

    — 业务符合中央政府为要减少依赖出口，改为鼓励国民增加消费内需力度，从而带动国内经济增长的长期政策； 
    — 母公司裕元工业(00551)充当后盾； 
    — 现时已跟50个品牌商如Nike、Adidas、Converse、李宁、Kappa、Reebok、……等合作； 
    — 截至去年年底，公司在内地设立运动用品自营店达到3,341家，按照店铺数目计算，多于同业百丽(01880)的2,358家分店，区内零售网点规模排名榜首，今年更进一步增加700家直营店、400家区域合资公司直营店及550家加盟店； 
    — 新店扩张及预期同店销售增长超过20%； 
    — 07年度纯利大约3,192.7万美元，根据招股文件，预测截至08年9月30日为止年度纯利大幅增加到不少于6,800万美元； 
    — 据报，路演期间获得大量投资者不限价认购，当中不乏平均1,000万美元以上的大额申购； 
    — 是次招股价格区间介于2.93-3.75元，相当于08年预测市盈率19.8-25.3倍，跟同业百丽(01880)的28倍比较，股价确实存在若干折让；

利淡 

    — 市场里头已然充斥大量类同的股份，没有物以稀为贵的情况； 
    — 公司至今未曾发展自家的品牌产品； 
    — 集资金额当中除了大约32%用来扩展零售网络及零售与品牌代理业务的地域覆盖范围、大约6%将要根据宝胜跟购股权合资公司伙伴订立的购股权协议支付予购股权合资公司伙伴作为现金购股权溢价、约莫4%用以扩大旗下太仓厂房的产能、2%用到加强品牌代理业务的宣传及市场推广活动，余下的56%全然用作偿还上市前筹措的额外银行贷款及为部分地域合资公司提供股东贷款而借入的银行贷款，占比相当惊人； 
    — 需要关注公司改变产品组合及旗下太仓新厂房增添生产线，致使固定成本飙升，2005、2006、2007年9月底为止三个财政年度及2007年12月底为止的3个月，零售业务毛利率分别是34.9%、37.3%、36.2%及34.2%，期间品牌代理业务毛利率分别是51.4%、51.9%、49.3%及48.6%，存在下降趋势； 
    — 03年Nike收购Converse，其后Nike希望亲自管理相关业务，于是乎，从2009年1月起，公司原本拥有的Converse大中华区独家品牌代理权(经营利润率大约18.8%)，将要改为毛利率比较低的中国独家经销权(经营利润率10%左右)； 
    — 若果跟类同股份安踏(02020)已然超过23倍的08年预测市盈率比较，是次公售的股份实在没有明显的价格优势； 


    财务比率(09/2005→09/2006→09/2007) 

    Ø 流动比率：0.89→0.98→0.95 
    Ø 速动比率：0.46→0.62→0.62 
    注：速动比率远低于1，公司的短期变现能力显得相当薄弱，连同流动比率也少于1，情况不很理想。 

    Ø 长期债项/股东权益：-%→-%→18.26% 
    Ø 总债项/股东权益：288.33%→180.01%→94.35% 
    Ø 总债项/资本运用：224.27%→126.72%→61.41% 
    注：尽管债务数据不断下降，唯负担仍然颇重。 

    Ø 股东权益回报率：14.68%→31.30%→23.07% 
    Ø 资本运用回报率：11.42%→22.03%→15.01% 
    Ø 总资产回报率：2.08%→5.30%→5.76% 
    注：股东权益回报率及资本运用回报率不稳定，还有下滑的情况。 

    Ø 经营利润率：4.02%→7.58%→9.94% 
    Ø 税前利润率：4.02%→7.59%→10.51% 
    Ø 边际利润率：1.60%→3.05%→5.74% 
    注：一如所料，产品代理行业的边际利润率着实不高，唯独庆幸其存在上涨的趋势。 

    Ø 存货周转率：3.65→6.24→4.95 

    来源：http://oozexude.blogspot.com/