“翻身七月”投资策略

【提要】香港市场素有“五穷六绝七翻身”的谚语,在恒指创出历史上最大半年跌幅之后，港股估值也回落到了合理的水平，下半年能否出现回暖，“翻身七月”成为投资者关注焦点。上半年美国次贷、油价飙升、A股重挫等一系列不利因素成为拖累港股的主要原因，而港股半年跌幅20.5%，也已将此种种利空因素体现出现，随着投资价值的出现，港股或将迎来一轮反弹。

一、 恒指创史上最大半年跌幅 五穷、六绝之后能否七翻身？

    昨日是港股在上半年的最后一个交易日，虽然大市全日表现平稳、以微涨60点报收，但总结港股半年的走势，恒指却创出有史以来最大的半年跌幅。有国际大行指出，经过前期的大幅调整，目前港股已回落至合理的水平，再下挫机会不大。

    港股成为亚洲第二差股市

    由于昨日是基金半年度净值结算，因此美股上周五大跌过百点并未对港股产生重大影响，恒指早盘以全日最高点开盘，上涨195.57点，盘中高见22237.92点，低见21997.69点，收报22102.01点，涨幅59.66点，成交额仅530.61亿港元。

    至昨日，港股自今年年初的27800多点，大幅下探5710点，以点数计，是历来跌幅最大的半年跌市，跌幅达20.5%，港股因此成为除越南和印度这两个规模较小的市场外，仅次于内地A股（半年跌幅今48%）的亚洲第二差市场！

    市场人士认为，由于美国次按问题恶化，国际石油价格高居不下，加上内地A股持续调整拖累A+H比重渐增的港股表现，成为港股半年大跌的主要原因。

    回首六月份，恒指跌了2431点，首见出现五、六月连跌的局面。五穷、六绝的传统智能完全应验，至于能否七翻身？就看新的一月的表现了。前景未明，见步行步依然是测市者较佳的应对之策。

    从现有的现象看来,利淡消息似排山倒海而来,其中包括美国经济增长有可能演变为滞胀、油价高企不下、次按危机挥之不去,以及内地A股愈跌愈低等等……这些不利的消息其实在市场已反映了一段时间,问题的关键只是反映的是否足够?即使不够,也只是差多少的问题而已。油价也是一样,目前的国际油价可谓是高处不胜寒,问题只是升至什么水平才出现拐点。

    简言之,市场不可能永跌不起。其实事件发展至今,已经演变为市场信心的问题,并不是所谓基本因素的问题,但信心是难以具体量度的。

    从目前情况来看,要投资者信心重返,仍然要有一些基本因素配合,例如油价终于见顶回落,美元就会绝地反弹,而上述两大因素都将会令通胀回落。届时如果滞胀威胁解除,这就将成为多头的动力,将港股再度全面推上去。

    曾志英先生对下半年抱持较乐观态度。他认为利淡消息在上半年已经发挥得淋漓尽致,但要借此把港股推至深渊也不那么容易。基本上,现时市场的信心已近乎崩溃,即使再坏,市场也无能为力,要沽的货都已经沽了;反过来说,只要有一点点好消息,市场的反应可能会很大。当然,这些利好消息愈出愈多,反弹的空间也会很大,所以现时看淡的风险反而比看好更大!

二、短线资金不再“趁乱打劫”   再下跌空间有限

    港股在上半年的最后一个交易日震荡走高。港交所和香港证监会之前担心市场可能会在半年结算日出现异动，不过，从昨天的表现看，投资者已经“学乖”了，短线资金也没有再“趁乱打劫”。

    恒生指数早盘在中资股的推动下高开，盘中虽然一度受到A股下跌拖累，但午后逢低买盘的介入最终令指数回升。恒生指数全天上涨59.66点，收报22102.01点，涨幅0.27%；国企指数涨95.33点，收报11909.75点，涨幅0.81%，大市成交530.6亿港元。以整个上半年计算，恒生指数期内累计下跌20.5%，国企指数同期跌幅26.1%。为庆祝香港回归11周年，香港股市将于今日休市一天。

    分析师指出，经过上半年的大幅下跌后，港股估值更具吸引力，预计在8月份奥运会来临前逢低买盘将推动一轮新反弹。富昌证券蔺常念表示，恒生指数接近21000点将给投资者带来很好的买进机会，可逢低吸纳优质股。

    中银国际研究部副总裁白韧表示，港股跌至现水平，已经超卖，预测市盈率又便宜，故相信现时再跌空间有限，预计恒指短期支持位为21500点。恒指上升动力主要视乎美股走势而定，他认为美股已连跌数天，现时有反弹空间，预料恒指阻力位将在23000点。

    资深股评家黎伟成亦表示，港股下半年有机会下试20000点，但若跌至该水平，中长线属便宜，投资者可考虑在该水平吸纳，而他认为下半年港股仍有机会回升至28000点水平。

    机构认为目前估值合理

    花旗认为，恒指现价相当于08年市盈率12.5倍，与历史中位数的12.4倍比较，已属合理。估计后市波动范围在21500-25600点，同时看好大型银行及受惠于油价上升的工商股，看淡地产、公用及受损于油价上升的工商股。

    分析人士表示，港股估值虽已经合理，但这样的估值似乎有道理，因为盈利存在变数，而且08年已经过去一半，在这个时候还来讨论08年的预测市盈率似乎有失偏颇，股市毕竟炒的是未来。而抛开估值层面，港股仍然受国内宏调和国外信贷危机挤压，做多空间似乎有限。但港股可以做空，跌市亦可获利。

三、机构开始看多港股 暖风吹起有助港股回升

    摩根大通董事总经理及中国市场部主席李晶于昨日的记者会上指出，目前，恒指及国指的市盈率已分别回落至12及16倍的水平，因此港股现水平的估值吸引，再大幅下跌机会不大，并相信股市下半年表现将较上半年好。她推介数个值得投资的行业，包括建筑、原材料，以及机械类股份。而煤炭板块以行业龙头股为先，如中国神华最值得投资。

   大福证券展望下半年港股也许否极泰来。该行分析，港股从去年10月最高点回落超过三成，同期美股亦下跌约两成。港股下半年的市况会否如去年下半年般出现峰回路转再闯高峰，将视乎美国的经济状况是否转佳，中国会否放松宏调，而信贷紧缩、高油价与高通胀等困扰经济的问题是转向的关键。

    花旗：恒指应值25600

    花旗昨日表示，对恒生指数下半年前景维持“中性”投资评级，目前估值相当预期08年市盈率12.5倍。长期而言，该行料恒指底部合理估值为21500点，按该行蓝筹股目标价推算，料恒指目标为25600点。

    花旗称，该行香港本地首选买入股份包括中信泰富(00267.HK)、长江基建(01038.HK)、恒地(00012.HK)、和黄(00013.HK)及希慎(00014.HK)，分别予目标价40、36.5、90、94及26.85港元。花旗指出，该行香港首选沽售股份包括国泰航空(00293.HK)、中电(00002.HK)、新地(00016.HK)及太古(00019.HK)，分别予目标价13、60、105.33及81港元。

    该行还表示，虽然国企指数已从高位调整至目前约12000点，相当预期08年市净率2.4倍，但仍较历史平均水平1.5-2.0倍高出20%。虽然部分股份的估值已回落至吸引水平，但市场仍有潜在不明朗因素，内地控制通胀风险仍具挑战性，宜选盈利能见度高且估值合理的股份。

    技术上，美股、A股皆创新低，港股仍能守住22000关口收市，表现算是跑赢外围。即市支持位为3月25日上升裂口(21691至21471点)，下一级支持为去年8月17日引伸至今年3月18日的「上升轨」，亦即21000点。要留意的是，地产相关股继续遭抛售，昨日轮到太古(0019)创52周新低，跌破去年8月17日低位及80元关口，下一级支持为75元。

    展望下半年，参考花旗的策略报告，认为恒指历史长期市盈率为12.4倍，而08年预测市盈率为12.5倍，若以长远价值推算，恒指应值21500点，但花旗分析员以「由下至上」目标估值，合理值为25600点。

    高盛认为，以目前AH股价格显示，周期及盈利风险处合理水平，为投资者提供长线入市机会，将H股指数未来12个目标由15800下调至14800点。

    大华继显称，由于H股指数逼近2008年下半年预期的交易区间11500-15500点的低端，因此建议以交易为目的的投资者增持中资股。预计在北京奥运会之前将推出救市举措，可能引发H股小幅走高至15500点，这相当于2008年8月份预期市盈率17.5倍，最大的机会是金融股、基建股和消费类股。大型股中，预期中国移动、中国神华、中国平安和中国中铁在风险调整后的涨势最佳；中型股中看好恒鼎实业和中国动向。