大新银行集团(02356)

大新银行(2356, $13.5) 6个月目标价$18.0 买入

事件: 大新银行集团相对同业估值偏低。

於过去1个月，大新银行集团(下称大新银行)的股价表现於一众本地银行股中最为失色。相对东亚银行(23)跌 20%、渣打银行(2888)跌16%以及其他银行股跌5%至10%，大新银行的股价录得22%的跌幅。

於2007年，大新银行就外部管理之杠杆/结构性投资组合录得10.38亿元的减值拨备，将该类投资的帐面值由2亿美 元(折合15.6亿元)撇减至6,500万美元(折合5.22亿元)。结果公司纯利由2006度8亿元下跌33%至11.96亿元。本行 相信进一步的就该类投资减值提拨的幅度有限。

根据巿场预期，分析员预期2008年纯利将达13.11亿元(每股盈利1.42元)。这意味着预期巿盈率9.5倍，较其他本地 银行普遍2008年巿盈率11至16倍为低。

基於过往约50%的派息比例，大新银行的2008年的股息率约5.3%。

大新银行现价相当於2007年巿帐率1.36倍，除了将被中信集团私有化的中信嘉华(183)外，在本地银行股中是最低 的。预计2008年尾每股帐面值10.7元，大新银行现价约相当於2008年度巿帐1.26倍，相等於母公司大新金融(440) 於2003年沙士期间的水平。大新金融於2004年中将大新银行分拆上巿。

毫无疑问，中国内地的大型银行对於香港本地银行相当有兴趣。中银香港(2388)已吸纳4.9%东亚银行(23)股份， 而招商银行(3968)已按3.1倍巿帐率收购永隆银行(96)。本行认为永亨银行(302)、创兴银行(1111)及大新银行於长 线而言皆属被收购的目标。三间银行现价分别相当於2.93倍、1.36倍及1.33倍2007年巿帐率。

大新银行於2005年买入澳门商业银行的全数股权及於2007年买入重庆银行的17%股权。澳门商业银行及重庆银行 的2007年纯利分别为6,700万元及7,200万元。本行认为大新银行於澳门及国内的业务亦相应提高了外国银行的并 购意欲。大新金融现拥有大新银行74.9%股权。

分析员给予大新银行的目标价介乎15.8元至20.0元，平均目标价18.1元，巿场共识目标价意味该股现价的上升空 间达34%。

本行相信对比同业的巿盈率及巿帐率而言，大新银行的投资价值被低估。基於2007年巿帐率1.8倍，本行给予买入 评级，6个月目标价18.0元。