华能国际：火电行业代表盈利能力回升

  事件:7月10日,我们对公司进行了拜访,向公司了解了有关电源建设、燃料、电价、海外并购等方面的信息。

    银河证券对于事件性评述观点:
    公司现拥有权益发电装机容量3639万千瓦,可控发电装机容量3979万千瓦,全资拥有16家营运电厂、一家营运电力公司、控股13家营运电力公司及参股5家营运电力公司,是我国最大的独立电力生产商之一。此外,公司还将坚持收购扩张的策略,有可能继续从大股东华能集团手中选择性的收购电源资产。

    公司已投运机组主要集中于江苏、浙江、上海等经济发达地区。这为了加强对一次能源的控制力,公司有向上游煤炭、港口领域进行适度扩张的思路和行动。公司计划在2010年对煤炭可控量（保证供应量）达到5000万吨/年,但效果需待2010年之后才能体现。在煤价持续大幅上涨的背景下,为缓解发电公司困境,国家于7月1日上调了上网电价。公司火电机组平均上网电价（含税,按照2008年电量计划加权平均）比调整前提高19.32元/兆瓦时,增幅约5.16%。电价上调将提升公司的盈利能力。

    公司近期收购了新加坡大士能源公司。大士能源装机容量为267万千瓦,占新加坡电力市场份额的25%。新加坡电力市场较为成熟,上网电价形成机制稳定,发电企业的售电价格由固定价格和竞价价格两部分组成。

    投资建议
    我行对公司进行盈利预测。(1)假设2008年下半年上网电价不再继续上调,公司全年加权标煤价格610元/吨,计算得到公司2008年的每股收益为0.19元。(2)假设2009年初公司含税上网电价再次上调0.023元/KWH至0.4020元/KWH,加权标煤价格上升20元至630元/吨,发电量2240亿KWH,计算得到公司2009年每股收益0.37元。(3)假设2010年煤价回落,财务成本降低,公司盈利能力恢复至正常水平,每股收益0.60元。银河证券认为公司已经度过最艰难的时期,盈利能力在缓慢恢复中。公司具备长期投资价值,维持“谨慎推荐”的投资评级,合理估值9.5元。