中国国航：行业龙头　奥运会的直接受益者

  信达证券对于航空行08下半年投资策略:

    航空运输业效益主要取决于供求基本面、人民币升值速度及时间、航空煤油价格走势和未来行业竞争格局。

    运营数据显示,航空运输供求关系不太乐观,行业周转量出现放缓态势,国际航线和地区航线明显放缓,座率率水平同比持续下滑。而票价总水平与去年同期基本持平,行业需求减速导致行业运量放缓。

    航空运输业目前仍处于成长阶段,预计08—10年航空旅客周转量年均增长率在13%左右。

    05年汇改以来,人民币已累计升值21%。特别是进入08年,升值速度明显加快,预计08年人民币升值幅度将明显放大。各航空公司持续享受巨额汇兑收益。但未来升值幅度将逐步放缓,加速升值的可能性不是很大。

    国内航空业主营成本的近40%是航油成本,航油是航空公司最大的一笔支出。04年以来随着国际石油价格暴涨,国际航油价格涨幅高达352%,国内航油价也累积上涨165%。

    奥运会的短期因素消除后,国内需求将有一定程度的恢复。考虑到整个市场处于弱势格局,中短期航空业缺乏明显利好因素,而且行业需求低于预期,油价不断走高,给与行业“中性”评级。建议关注奥运后的投资机会。

    重点公司推荐中国国航<601111.SH/000753.HK>

    中国国航作为行业龙头,在品牌、航线等方面具备一定优势,客座率水平稳步提高,业绩波动相对较小。同时公司也是2008年北京奥运会召开的直接受益者。

    作为国内唯一的载国旗航空公司,国航拥有最佳的航线配置,在国内最盈利的前20条航线中市场份额位居首位。公司07年实现净利润38.8亿元,扣除非经常性损益和汇兑收益后,净利润17.6亿,主业盈利能力位居行业之首。

    从近几年公司经营状况及经营业绩来看,相对于其他航空公司,国航经营业绩波动较小。从经营效率来看,公司的载运率、客座率与飞机利用率在三大航中处于领先地位。

    08年以来,在高油价的压力下,欧美航空公司纷纷开始兼并重组,国际航空巨头规模进一步扩大。虽然奥运举办短期给航空业的增长产生了负面作用,但长期来看,奥运将加速中国与世界的接轨,增加国内外人员交流,这是奥运历史的客观规律。国航作为首都机场的基地航空公司,必然长期收益。

  目前国航估值水平已不低,但由于公司依托的是世界上增速最快的航空市场,再加上奥运会、人民币升值双重因素影响,同时公司还是将国内航空运输业的整合者,我们给与“买入”的投资评级。