华能国际：中期业绩预亏尽在意料之中　维持观望

  事件:华能国际<600011.SH/00902.HK>今日公告上半年业绩预亏,同时公布1-6月下属电厂共计发电914.48亿千瓦时,同比增长13.43%。

    兴业证券观点:
    由于营口二期(2×60万千瓦)、玉环(2×100万千瓦)、沁北二期(2×60万千瓦)机组,分别于2007年8月到12月间陆续投产,因此受此带动,上述电厂上半年总发电量分别较上年同比增长120.96%、63.56%、36.47%。预计公司全年发电量仍将保持10%以上增长。

    参照去年华能国际长约80%,其中80%的兑现率来看,则至少需要购买市场煤量占总耗煤量的40%,因此成本受市场煤价格波动仍较为明显。此前兴业证券了解到华能国际1-3月的综合原煤成本同比增长21%左右,1-5月则同比增长25%。而从秦皇岛下水煤在6月的价格波动来看,至少环比上涨20%,则估计华能1-6月的原煤成本增长可能会继续扩大到28%-30%之间,而其去年同期毛利率仅为19.6%,因此其中期业绩亏损属于意料之中的事情。

    兴业证券认为华能国际目前仅仅依靠发电专业化经营,其盈利能力很难有大的改善。如何理清上市公司与集团之间的关系,是否能够得到集团的大力扶持仍然是该公司短期面临最重要的问题。从估值角度来看,目前其静态PB为1.8倍,在行业内属于相对估值较低的品种,但是从A-H股比价效应来看,目前仍比港股高出40%。继续维持对公司观望评级。