招商银行：增长预期不改　估值优势凸现

  事件:国泰君安2008年对于银行业路演纪要:

    国泰君安证券研究所观点:关于对未来银行业我们主要主要从政策走向、净利润增长趋势、风险专题、行业估值和个股推荐等四个角度阐述了观点。

    从政策走向上看,下半年银行业总体走势仍然是名义上继续从紧,但有可能适度放缓从紧的力度。这主要体现在规模调控的严厉程度、上调法定准备金率的频度和幅度、加息幅度等方面；另外汇率升幅、金融创新和风险监管以及存款保险制度的推出也值得关注。

    判断下半年法定存款准备金率最多上调至19%或20％:从预测角度下半年最多加息一次,但从分析角度不主张加息；预测08年人民币升值幅度为10%；存款保险条例年底前推出的可能性较大,短期内有一定负面影响,但长期是利好。

    净利润增长趋势:维持08年净利润增速为43%的谨慎值,预测09-10年的净利润增速为23%。08年以后净利润增长的最主要因素是生息资产以及中间业务的增长,净息差在08年达到高峰后会平稳略降。

    风险专题:(1)政府对房地产调控的目的是降房价、削利润、调格局。但我们认为政府不会调死房地产行业,博弈的结果可能是房地产难而不死,银行幸免于难;(2)如果国资委系统限制银行限售股减持,且控股大股东和外资战略投资者不减持,则限售银行股减持压力就只有原来的10-11％;(3)次贷危机对中国银行业的直接影响有限,主要是间接影响；(4)汶川地震给上市银行带来约123亿元的贷款损失,对净利润影响约-3.28%,其中国有大银行占93亿元左右

    估值水平:(1)境内银行的动态PE已低于香港和美国；PB与香港接近,但远高于美国。但我们的GDP和银行增速都高于香港,目前银行股被低估。(2)从股息率考察,银行目前的安全边际较高,比如工行承诺按照可供分配利润的45-60%分红,45%分红率对应的股息率目前大约3.7%,再加上未来利润成长蕴含的股价潜在上涨,增持银行股是理性选择。

    不过,短期银行股也存在一定的风险,主要是对银行资产质量和净利差NIM收窄的担忧、部分投资者向下博傻的可能。

    个股重点推荐:招商银行<600036.SH/03968.HK>

    招商银行能够凭借自身良好的经营素质,优秀的管理, 严谨的风控意识,在扩张成长之路上,寻找追求高成长的驱动因子以及对应潜在未知风险之间的平衡点,在08年中报同比增长100%可以看出,招商银行在总资产的(ROA)的平稳扩张,净息差依旧维持较高的位置,值得一提的是招商银行的零售业务近几年快速发展在中国银行届里面也称的上是“学习榜样”,凭借这些盈利驱动性因素,在未来面临经济向下调整周期的风险的时候,招行足已能够抵御经济硬着落带来的巨大负面影响,预计09年增长速度能够维持在适当的区间内,(15%-20%),给予"推荐"评级。