国海证券对于兖州煤业<600188.SH/01171.HK>调研观点:
1.2008年业绩增长主要来自价格上涨:电煤价格合同价格上涨了约38.1%；洗精煤价格上涨超过1倍；出口煤价上涨92%。
2.公司本部煤炭开采进入稳定期,产量增长无望:六座本部煤矿将保持平稳运行,年产量保持在3200万吨左右。
3.公司煤炭2009年产量增长有赖于陕西等外部煤矿:2009年,山东赵楼煤矿可达产300万吨/年,陕西榆树湾煤矿完成注册后,可增加权益产量约310万吨,两项合计可增加产量约610万吨,增长约20%。
4.煤化工成为公司新的利润增长点:2009年兖州煤业两个甲醇项目顺利达产70万吨,可新增净利润4.2亿元左右,对应每股收益约0.09元。
5.大股东兖矿集团煤炭资源储备较多非煤业务发展较快:兖矿集团在本部之外拥有可采储量43.13亿吨,是本部煤炭资源的2.4倍；兖矿集团自2006年以来非煤业务收入占比就超过50%,2007年煤化工业务收入占比达20%,拥有较多的煤化工自主知识产权的技术。
6.盈利预测与估值:假设2008年榆树湾煤矿完成注册,2009年正常生产,预计2008年、2009年兖州煤业每股收益为1.1元、1.4元左右,目前20元左右股价对应市盈率分别为18倍,14倍,略有低估。考虑到兖州煤业自2009年起进入煤炭产量增长期,以及大股东强有力的煤炭资源与煤化工背景,给予2009年18倍PE,估值为25元左右,目前20元左右股价下建议增持。
