中银国际对于中化化肥<00297.HK>投资观点:
发改委将取消对钾肥行业的管制。据本周新闻报道,发改委将取消对钾肥的价格管制并且将直接对农民发放补贴。这意味着钾肥行业将恢复原本由市场决定的价格体系。我们预测1,000美元/吨的全球钾肥价格将会在08年内保持相对较长的一段时间。由于农业需求强劲,我们预测未来三年钾肥价格将保持在相对较高的水平。
2008年盈利同比增长76%。鉴于钾肥、尿素和磷肥价格走强,我们依然看好中化化肥08年的表现。我们预计08年公司钾肥、尿素和磷肥均价有望分别同比增长115%、32%和86%左右。总体看,我们预计08年公司盈利同比增长76%至27.1亿港币。
收购山东德齐龙化工75%的权益。6月15日,中化化肥出资7.3亿人民币收购了山东德齐龙化工75%的权益,后者的尿素、碳酸氢铵和甲醇的年产能分别达到了110、25和30万吨。收购完成后,中化化肥的尿素产能将突破200万吨。我们认为本次收购可以提高公司尿素业务产能,且为公司扩大在山东、江苏和东北地区的经销网络提供支撑。
估值。考虑到全球农业行业的高景气度和中化化肥2007－2010年高达49.6%的盈利年均复合增长率,我们对该股的股价表现表示乐观。目前该股08年市盈率为16.8倍,估值偏低。使用分部加总计算法,我们得出中化化肥公允值为每股8.60港币。与UAP控股(UAPH.US/美元38.31,未有评级)比较,我们得到的内涵价值为每股7.50港币(依增长作调整)。取二者之平均值加上可比公司估值下降,我们将目标价格由9.80港币下调至8.05港币。对该股维持"优于大市"评级。
