广发证券对于紫金矿业<601899.SH/02899.HK>投资要点:
1.精耕细作,实现利润最大化。公司之所以能在业内做到效益第一的原因正是处处从细节着手,精打细算以降低成本。目前紫金山第1、2、3矿区采选矿石品位平均在0.6g/吨、0.5g/吨、0.3g/吨左右,金矿品位并未有明显下降。当前公司吨矿资源税是按6元左右收取,如果将来资源税由从量计征改为从价计征,会进一步凸现公司低成本的优势。
2.资源扩张受阻,奔跑的巨人开始减慢增速。目前公司各项产品的产出基本在预期之内,但公司资源扩张受阻,其中最为关心的可以大幅增加公司黄金储量的伊朗SariGunay金矿收购及开发、菲律宾Lepanto项目收购及开发、巴布亚新几内亚神秘谷金银矿(HiddenValley)和瓦菲戈尔普金铜矿(WafiGolpu)项目均是已经终止或者前景不明朗,降低了对公司未来的预期。最近文县阳山金矿采矿权的争夺中,紫金矿业最终中标的可能性已经大为降低。假设公司如果能最终胜出,则未来黄金资源储量将增长近1/4；如果未能胜出,则增长有限。海外资源扩张受阻大大降低了对公司未来资源扩张的期望值。
3.估值及投资建议。广发证券预计公司08-10年每股收益为0.242、0.304、0.354元。作为目前国内管理最为规范、效益最为突出、资源最为丰厚的黄金矿业公司,紫金矿业具有长期投资价值；但同时也注意到公司海外资源拓展方面受到一定阻碍,直接影响到公司未来前进的步伐,导致未来公司增速有所放缓；因此将公司评级从“买入”下调至“持有”。给予公司08年30倍PE,目标价7.26元。
4.风险提示：产品价格波动以及矿山开发的不确定性。
