事件:08年1－6月平安人寿、平安财险、平安健康险及平安养老险累计原保险保费收入分别为5394815万元、1452816万元、1476万元及59397万元。此外,公司在银行间市场披露了平安证券未经审计的08年中报,其营业收入为9.56亿,净利润为4.01亿元。
兴业证券评述观点:
与上月相比,公司保费收入增速略有回落。08年上半年公司寿险和产险累计原保费收入分别同比增长27.78%和26.16%,分别比08年前5月累计保费收入增速回落-1.06和-5.15个百分点。
公司寿险保费收入虽然弱于中国人寿和中国太保,但是单月保费收入仍处于稳步增长之中,08年6月寿险原保费收入环比增长0.14%。但是由于公司寿险保费收入去年同期基数较高,单月同比增长率只有23.00%,比上个月下降了11.11个百分点。
公司产险依然快于中国太保,但是由于新会计准则导致去年同期基数较大,虽然环比增长14.87%,但是单月同比只增长6.03%,比上月回落了37.26个百分点。
由于证券市场单边下行,平安证券08年中期业绩同比下降40.68%,仍好于我们的预期,主要差异在于公司兑现了可供出售金融资产的浮盈:①平安证券08年6月出现亏损,为2513万元。一是因为市场低迷导致营业部交易量下降,手续费收入降至5181万元,只占上半年的6.15%;二是投资亏损确认4088万元。三是在上述低迷的业务收入无法弥补费用支出。②公司虽然08年上半年出现盈利,但是公司金融资产结构意味着下半年其利润表将面临更大的波动。由于公司将可供出售金融资产进行大幅处置和转出,期末只余5182万元,比期初减少3.77亿元;而交易性金融资产升至38.26亿元,比期初增加17.47亿元。③平安证券08年中期资本公积由于可供出售金融资产的大幅减少,降至28万元,比期减少1.65亿元。
兴业证券依然看好公司寿险业务的发展,但是看淡产险08年的盈利前景。预计公司2008年、2009年和2010年每股收益分别为2.01元、2.55元和3.38元;公司寿险估值区间为65.97－70.38(未考虑增发影响);财产险业务估值区间为1.95-2.34元;银行业务估值区间为5.7-7.46元;证券业务估值区间为1.11-1.33元;信托及其他业务估值为9.53－9.72元。公司各项业务估值合计为84.26元－91.23元。但是由于公司增发的不确定性,我们暂时维持“推荐”的投资评级。
