凯基(香港)证券对于沪杭甬高速<00576>深度调研报告:
车流量低于预期.下修每股收益预估
2008财年前5个月沪杭甬高速公路车流量低于原先预估,原因为(1)杭浦高速公路与杭州湾大桥通车的分流影响大于预期,(2)全球经济下滑,长三角出口增长趋缓。
法享有未来车流量增长的利益,且使公司于2012/13财年嘉绍大桥完工后遭受分流风险。由于分流风险巨大,凯基证券已将此因素纳入预估模型,估计2013财年沪杭段与杭甬段平均单日车流量均将下降10%,为下修目标价的主要原因之一。
经营权延长–市场忽视的一项重要催化剂
我行认为市场忽视了一项重要的催化剂,即沪杭甬高速公路的经营权将延长,如不计此项因素,2009财年NAV预估为6.7港元,仅高于目前股价17.9%,但加计此因素后,2009财年NAV将提高24.2%。公司管理层对经营权延长的核准相当乐观。根据江苏宁沪高速(00177.HK,HK$6.11,增持)的经验,凯基证券预期沪杭甬高速公路的经营权将延期5年。''''
出售证券业务短期内不可能
由于法规限制,公司短期内不打算出售证券业务。中国证监会现行规定公司2011年之前不得出售股权,因为公司为主要股东,但出售少数股权或在A股市场上市则为可能的选项。
公司评价与投资建议
由于已将嘉绍高速公路的分流影响纳入预估模型,且因A股市场大幅下滑(主要A股证券同业股价目前相当于2009财年每股收益预估10.4倍),将证券业务2009财年市盈率自10倍下修为8倍,根据我行2009财年NAV预估,将12个月目标价下修17.0%至8.3港元(为2008财年每股收益预估11.2倍、现金股利收益率6.3%。
但因市场忽略了经营权延长的因素,且股价已跌深,目前股价(8.8倍历史市盈率)已接近5年的谷底8.7倍,凯基证券维持"增持"评级。
