港股下半年回升？

【提要】今天是港股下半年的第一个交易日，在经历了上半年的大幅下跌之后，机构开始看多市场，如果美国在下半年进入加息周期，或将有利股市回暖。一旦美国次按结束，美国市场重拾升势，届时港股也必将受益。市场分析人士指出，奥运会之后港股或将在第四季度迎来反弹。

一、上半年跌幅创记录 港股受制三大因素

    港股半年结算，竟然是14年最差的表现。刚刚成为恒指新贵的富士康，成为恒指成分股中跌得最惨的个股。不知道这个新贵的身份能够保留多久？

    市场人士指出，一旦牛市结束，最早该抛售的个股就是港交所。港交所成为恒指成分股中最差表现第二名的个股。H股中，奥运概念股表现最差。国航成为H股中跌幅最深的。首都机场也是一样惨，在跌幅榜中排名第五。

    半年港股受三大因素左右

    中美股市展望都是悲观，皆拖累港股，外围因素令港股不容乐观，恒生指数继续寻底，现时向第三个低位出发，料会跌至上次低位20572才有支持，大市跌到低位整固后才有机会上升。

    今年上半年港股每况愈下，07年12月底收市27813点，至今已累跌5711点，跌幅超过20%。港股大跌主要有三个原因：第一是内地宏观调控，中央收紧银根，加存款准备金率、加利息，冷却过热经济。第二是次按问题带来的金融危机，美国楼市下跌，次按变成负资产，次按债券成为银行毒药，汇丰银行是全球第一间大国际银行披露次按问题；随后花旗、瑞银及美林等都被次按拖累需要大额撇帐，贝尔斯登成为首家国际金融机构因次按衍生的信贷问题而结业。第三是油价高企问题，国际油价在年初还不到100美元一桶，在1、2月间还跌至86美元，但在2月19日则突破100美元后，节节上升，现时更突破143美元。

二、基金大户开始看多港股  大公司业绩有支撑

    踏入7月份，投资市场有所谓「五穷六绝七翻身」之说，意即股市在经过3、4月份的公司业绩期之后，到5、6月份由于缺乏消息支持，大市多数偏淡，但到7月份普遍都会回升，一方面是经过5、6月份的传统淡季之后，股市低残，估值变得吸引，开始有长线资金捞底；另一方面，基金大户到7月份亦普遍重新部署下半年的大计，并赶在月中放暑假之前，扫货完成投资组合。第三，7月份也是大中型公司公布中期业绩的月份，大中型公司的业绩向来不俗，股市有业绩支持，自然向上。从历史经验看，过往5年，即03至07年的7月份，股市都是偏好。

    基金料暑假前部署入市

    然而，今年下半年的情况与过去几年明显不同的是，除了美国次按问题未解决之外，全球还备受高油价及由商品价格飙升引致的高通胀困扰，投资者正在关注高油价高通胀会否打击企业的盈利。法巴早前就列举包括中石油(0857)、中石化(0386)、中国人寿(2628)等在内的10只可能发盈警的H股，理由包括：通胀未见顶、企业08年盈利预测在中期业绩后会出现戏剧性下跌，及内地下半年有加息风险。

    基金寄望下半年向好

    恒指第一季及第二季均属先高后低之格局，踏入第三季能否打破此形态当成关键，因基金上半年之表现已不如意，故全部将希望转到下半年；当然，8月份内地奥运开幕，而中期业绩亦开始逐只公布，故不排除7月份之大市会伺机稍为造好，可望打破持续两个月之跌势，如能最终呈先低而后高之格局，当有利8月份进一步做好，不过一切憧憬亦须美股及内地股市配合方能成事也。

    大公司业绩可支持股市

    资深股评家黎伟成认为，全球通胀高企，令美国甚至全球已进入了准加息期，但单以美国而论，美息其实处于历史上极低水平，即使为对抗对通胀而加息，最终的息口亦不会太高，对企业盈利影响不会如外界想像般大。在当前通胀的环境下，银行存款的利息收入，根本不能抵消通胀，而股票投资却可以，故投资者选择到「高息优质」的股票，将可在未来的日子跑赢通胀。

三、高油价引发高通胀 美国下半年能否进入加息周期

    国际油价续创新高，对环球经济造成之冲击越来越大，由于成油副产品及粮食等价格年内已调升不少，对民生构成相当性之影响，其所引发之通胀料开始导致利率被迫上调。股市基本因素不被注视当然，利率一旦回升，营商环境及楼价等将受冲击，从月来港股之成交金额越缩越少已可见，目前投资气氛正逐步转差，或者投资者已开始对中期前景较审慎，现时后市一切基本因素均不被注视，反之，大市之技术性表现已主导整个格局。

    加期油孖展按金冷却投机

    国际油价持续上升该与供求拉不上关系，虽然市场对燃油之需求仍相当大，惟以目前之供应计，供求本无问题，但由于美元之持续性疲弱，卒成为商品价格上升之导火线。在资金的不断流入下，油价已为商品市场炒家所主导，论投机气氛当然是相当重；但彩池越大便越多人参与，惟须注意，上周美国国会已通过402-19法案，即限制持有石油股期货合约量，以减少过分投机活动。以现时炒卖期油合约孖展每张为8750美元计，伸值约全部价值的6.25％，即是说，只要单日出现超过6.25％的反覆，合约孖展将全军覆没，故目前高水平去参与者实需承担相当大之风险。或者，7月2日调升孖展按金后，会对过分炽烈之投机气氛具冷却效应，当然，一旦油价升势逆转，目前遇到的问题会逐步纾缓，最重要的是可令日趋恶化之通胀得以降温。

     次按高油价累港股变差

    港股刚度过的半载有如斯差劲的表现，主要受外围利淡因素冲击，特别是来自美国：(一)联邦储备局主席伯南克对次按问题爆发伊始抱着「看数据，定行止」的爱理不理心态，使美国楼市泡沫扩散至相关的衍生债券和投资工具，引起环球信贷紧绌、金融投资机构亏损与拨备接踵而来，血流成河亦浸没纽约及香港等地股市；(二)跨国大鳄把撤离股市的资金大举调往原油期货市场，促期油价格短短6个月累计上升四、五成，并推高通胀，削弱央行以利率作为刺激经济止跌回稳的主要武器的能力。

    美国近期没有加息空间

      现时是恒指今年第三次大跌，明显是受外围因素影响。自次按危机爆发以来，美股是跌幅最小的国际股市，从2007年10 月的高位，道指只跌了2000点，大约14%，远低过港股的31%及内地的36%。但是美国客观经济数据远比内地及香港差，美国首季经济增长只有0.9%，香港和内地分别是7%和10%，美国消费信心是16年最低，楼价跌幅是有纪录以来最低，但是直至最近美股才反映其基本经济因素。美国经济转坏，没有加息空间，美元汇率下跌，导致商品价格上升，油价在6月份升上130美元后，美国投资银行才降低工业股的评级。高油价导致波音飞机及通用汽车股价大幅下挫，金融股再传需要大额撇帐，再大幅下跌，这次连反映科技股之纳指也大幅下跌。道指上周五跌至11346点，但最重要的是指数跌至熊市区，市场认为这是熊市的开始。

    美国明年才加息利股市

    美元利率无疑止跌，而所面对的通胀压力显然不及经济尚处低迷所困之大，故相信联储局要到2009年始作加息新举。此对股市则为中性影响。

    黎伟成指出，当踏入加息期之初，股市难免会下跌，通胀则继续上升；但当美息升、美元强，届时油价便会回落，令通胀率下降，当商品价格下跌，全球庞大的资金便会离开商品市场，转投债市及股市，其中股市的增值潜质就更大。

    他表示，当道指跌至11,600点以下，开始会吸引资金趁低吸纳，而恒指及国指的底部相信在20,500及10,000点，随着加息及美元上升令油价下降，美资银行的次按「烂帐」又能收拾，下半年港股回升至28,000至30,000点水平，机会仍颇大。

四、香港下半年经济放缓 但后市依然存在投资机会

    时富资产管理联席董事姚浩然表示，下半年美息有很大机会仍会维持平稳局面，加上环球经济放缓的前景下，料会令今年的本港经济增长亦有所减慢，全年经济增长维持于4%至5%水平。

    姚浩然表示，虽然下半年本港经济可能出现「闷局」及放缓的现象，不过强调情况并不严重，至于何时能摆脱困境，则仍要视乎美息未来走向、油价会否从高位回落，以及内地通胀能否受控等因素。他指出息口平稳会对本港楼市有正面作用，不过强调由于现时仍处于负利率阶段，因此即使上调25点子，但仍有一定的吸引力存在。

    股市能否在今年下半年出现正面转向，将系于美国经济、美元汇价、油价、通胀是否有好转迹象，以及中国经济政策的取态。现时投资情绪可能过份悲观，因为大多数市场的股值都变得低残。美国联储局在经济摇摇欲坠之下未来几个月或会维持利率不变，但股价急剧调整表示融资成本逐渐攀升。本地大型招股活动在未来数月或将暂息旗鼓，意味着内地房地产、钢铁、水泥及其他资本货行业或会加速集成。新的投资机会正在酝酿中。

    三大地产股有吸引力

    群益证券(香港)研究部董事曾永坚认为受欧美经济放缓以及国际油价高企引发的加息忧虑所影响，香港楼市的交投亦显着下降，新盘及二手楼宇买卖在过去两星期十分淡静。他认为当前香港楼市的表现，主要受心理影响，实际的基本因素只有很小程度的改变。

    首先，香港内部经济需求仍然强劲，从长线发展的趋势上，本港经济将继续受惠中国经济的发展，而本港就业市场将继续受惠两地经济的发展趋势，特别是金融业对劳动市场的需求，因此预期楼市未来五年内仍会累积一定程度购买力(与过去五年的平均值相若)。

    另一方面，纵使加息忧虑挥之不去，美国在今年下半年非但没有加息的条件，在最坏情况下，还有减息的可能，就算美国在2009下半年可能把利率累计调升半厘以平衡长期通胀的风险，但计及当前香港银行的按揭优惠，对准置业者的负担能力仍维持在过去十五年来的高水平，故此，香港楼市未来十二个月的发展，大致上仍会受惠政府的限制供应政策。

    三大地产股─长实(0001)、新地(0016)及恒基(0012)股价对2009年估算资产净值已呈很吸引的折让。