中外运航运：船队扩张迈出实质一步　股价低估

  招商(香港)证券对于中外运航运<00368>投资观点:

    近期公布以1.94亿美元收购2艘2009年交付的好望角散货船合同,这是公司IPO以来首次购船,船队扩张迈出实质一步。另公司7月18日公告出售第3艘老龄单壳VLCC；此前股东年会授权董事会适时回购不超过10%股份(4亿股)。

    尽管美国次按危机、全球信贷紧缩、超高油价等为国际航运市场前景带来一些不明朗因素,但国际干散货船市场2008年以来仍然高度景气,公司散货船队期租经营方式相对稳健,招商香港证券认为公司船队今年可望实现的TCE水平及公司盈利将大幅跃升85%和150%以上。此外在业界日益面临信贷紧缩压力时,公司坐拥大量现金(2007年底13.7亿美元),有利于实现低成本扩张。母公司将主导与中国长航集团的合并,更增强航运资产整合注入的预期和想象空间。

    尽管从订单看散货船市场未来两年面临运力增速偏高的压力,但我行对公司前景仍抱信心。考虑到公司本年内落实出售3艘单壳VLCC,将2008年及2009年预计每股收益分别调整至0.70及0.65(港元,下同),并改为采取较保守的P/NAV法进行估值。

    我行测算公司现有船舶市值约合每股4.58元、每股净现金约2.23元,采用1.0倍目标NAV,得出12个月目标价6.80元,相当于2倍2009年P/B及2008年9.7倍市盈率,投资评级为买入。