内资股成“烫手山芋”？

【提要】昨日港股再次遭遇下挫，内资股全面沽压，H股指数更是大跌4%，远远弱于大市。内地金融股连续两天遭甩卖，内地通胀严重，令市场担心央行加息将至，加息也将会对内地房地产行业产生冲击，A股也未能对内资股起到支撑作用，从这一系列负面因素看，内资股真的“前景不妙”？

一、粉饰橱窗期完结 内资股惨遭基金洗仓

    美股继续疲弱，加上油价创每桶145美元新高，港股低开300多点后虽一度倒升40点，但因中资金融股被甩卖，午后沽压再现，令恒指最多跌541点，多达24只牛证被打靶，大市全日收报21,242点，跌461点，成交760.6亿元。辉立资产管理基金经理陈煜强表示，恒指现时一浪低于一浪，并继续寻底，相信跌至21,000点有初步支持，但除非美国或内地有明确救市措施，否则短期内大市难重拾升势，更会下试20,000点水平。

    中资金融股疑遭基金洗仓，连续两天遭甩卖，单日成交额增至148.5亿元。六行三保全面下泻，其中平保(2318)跌幅最大达8.6%，收报48.9元，两日累跌15.7%，市值蒸发逾230亿元。陈煜强指该股跌幅之大、成交量之多，非一般散户能做到，不排除被大户或基金看淡，遭洗仓所致。但他认为，一般被基金洗仓的股份，若成交量开始下降，加上市场获承接，股价很快会出现反弹。

    有基金经理认为，中资金融股近日急插，可能与基金粉饰橱窗期完结有关，「6月尾时有不少资金泊入了相关股份，但在下半年的第一个星期就大幅抽走。」他说，从基本因素而言，中资金融股前景未算乐观，加上近期负面消息又集中，因此基金趁上半年年结完成后，斩缆提早走人亦毫不出奇。「加上暑假也准备到了，不少基金经理将放假，留高风险的股份提心吊胆，不如早早一沽了事。

    新鸿基金融集团策略师彭伟新也相信，恒指随时要试三月中低位20572点，但以目前超卖情况严重程度，或趁美股今晚休市偷步短线反弹，阻力在22300点。

    近期市场确充斥不少可视为对港股气氛的负面因素，外围续有美国经济滞胀疑虑、美元疲弱，以及影响环球经济以至民生的油价屡创新高。

    大陆与香港本身的有企业盈警危机，中国通胀尚未完全受控，再加上环球掀加息潮，令人担心已多番调升存款准备金的中国人民银行，迟早要加息，“中国酝酿加息”的忧虑，更是拖累中港两地股市辗转向下的主要原因。

    担心大陆加息正是昨天进一步推低内房股以至内银股的借口；新鸿基金融策略师彭伟新指出，万一大陆加息，随时令一些财力不足的发展商“出事”，届时对整体内房股气氛也有影响，而小型发展商出问题，银行对这些公司的贷款随时变坏帐，在淡市中便成沽售内银股的借口。

二、机构纷纷唱空 做空H股做多A股

    港股周四拒绝跟随A股反弹，还出现“倒V”字形的假弹升，市值两日蒸发6840亿至15.6万亿元。市场对短期后市续审慎，花旗唱淡中资股，指国指较以往估值范围仍高约两成；美林对港股只抱“中性”评级。

    高盛也明确指出，内银股的资产质素在今年下半年至2009年面对挑战，原因之一便是大陆楼市续弱，来自发展商贷款变成不履行借贷的数额恐会增加。

    恒丰投资认为从近段时间H股的走势来看，在内地宏观政策的压力以及外围市场的不利因素困扰下，H股市场本身的投资激情大部分已经消耗殆尽，尽管A股回暖，也未能阻止投资者信心的流失。目前，内地经济在国际原油价格不断高企所带来的压力下，增长速度开始放缓，但内地物价的居高不下所带来的通胀压力，在高油价面前更加严重。内地政府一方面要稳定经济发展的前行方向，另一方面又必须解决通胀这个更加艰巨的困难，如何抑制通胀的不断恶化已成当务之急。出台加息、提高存款准备金率等各种紧缩措施，能起到一定的抑制作用，但并不能将通胀的良好控制，因此市场预期内地政府将会继续出台更加严厉的措施来缓解当前的不利局面，也正因如此，内地A股市场上笼罩的阴云愈加浓厚。

    H股市场在面临内地紧缩措施压力的同时，更加要面对外围市场的持续疲软以及全球经济放缓所带来的严峻考验，投资者惶恐的紧张情绪正在逐渐蔓延，经过连续的下跌，RSI技术指标已经进入超卖区域，但下降趋势未有明显改变，因此，短期内H股仍有近一步下挫的可能，但下跌空间有限。

    H股不景气引发投资新思路

    一种新的操作思路也开始影响港股投资者的决策。“近期，不要沾手那些比A股有溢价的H股”，一位香港资产管理公司内部人士向《每日经济新闻》表示。

    富泰证券联席董事DickieWong认为，虽然指数已经跌至低位，但也不知何时能够企稳，在这种情况下对于那些H股股价比A股还高的股票要尽量避免。因为即使A股市场迎来反弹，价格已经高于A股的H股反弹动力也会比较微弱。

    高盛：做多平保A股做空H股

    对于A股股价渐渐比H股便宜的现象，高盛(亚洲)开始有了新想法。在近日发布的一份研究报告中，高盛建议，做空A-H比价最低的两只H股，并做多相应的A股。

    高盛指出，H股和A股当前的估值已经基本计入了周期性及盈利下行的风险，并为投资者提供了长期投资价值，但该行仍将恒生国企指数12个月目标点位从15800点下调至14800点，将沪深300指数的12个月目标点位由4700点下调至2820点。对于H股市场，高盛认为，国企指数的投资价值开始显现。但宏观形势的恶化、对内地政策风险的担忧、低于预期的盈利消息以及大宗商品价格的上涨继续挫伤投资者对H股市场的信心。随着风险偏好的进一步降低，恒生国企指数6月份下跌了11.5%，目前跌破高盛预测的交易区间 (12000点至14800点)的低端。

    对于A股市场，高盛指出，A股市场基于市场共识预测的2008年预期市盈率为17.3倍，这一估值水平已经较为合理。当前估值为那些能够承受短期市场震荡的投资者提供了良好的长期买入机会。

三、内地银行股今日发中期喜报 有望支撑市场

    目前共有497家公司预告中期业绩 六成预增 工行、浦发行、深发展动态市盈率接近10倍

    工商银行、浦发银行今日同时发布上半年业绩预增公告，由此报喜的银行股增至4家。

    工商银行今日披露，按照中国会计准则对2008年1月1日至2008年6月30日的财务数据进行了初步测算，公司预计2008年上半年净利润较2007年上半年净利润同比增幅在50%以上。2008年上半年，公司各项业务发展势头良好，利息净收入、手续费及佣金净收入等各项业务收入增长较快，同时由于按有关规定执行新的所得税率，致公司净利润同向大幅上升。

    浦发银行预计2008年中期净利润与上年同期相比增长140%以上，公司表示，报告期内资产规模同比增长，资产质量稳定使风险成本下降，利差提高，非利息收入增加，有效所得税率降低，因此净利润大幅上升。

    从目前已预告中期业绩的银行来看，上半年银行业没有因为外部因素而挫伤高增长的势头，业绩整体上升几可定论。

    在工商银行和浦发银行之前，深发展和宁波银行(002142)已经分别预计上半年净利润增长85%-95%和50%-70%。根据工商银行、浦发银行、深发展净利润增幅计算，它们中期每股收益分别约为0.18元、1.08元、0.93元。如果全年业绩在中期基础上简单乘以2计算的话，那它们全年每股收益对应的动态市盈率分别为13.19倍、9.45倍、10.19倍。到昨天收盘，工商银行、浦发银行、深发展分别报收于4.75元、20.42元、18.96元。

    据记者初步统计，沪深两市截至昨日共有497家公司发布或者修正了中期业绩预告，其中报喜上市公司为299家，占比达到六成。除银行股外，电气设备、煤炭两大行业整体预增也非常突出。

四、市场继续寻找底部  黎明前或最黑暗

    第一上海证券叶尚志表示港股大盘正在展现预期中的「终极一跌」，市况最近两天出现放量下挫，在市场沽压获得释放后，形势上该有利大盘找到短期跌浪的底部位置。事实上，继恒指完成头肩顶量度跌幅21,613点之后，国指昨天亦已跌到11,217点量度目标，在盘中低见11,079点。而在股指完成量度跌幅之后，加上市况已出现超跌，我们估计大盘距离短期浪底已不远。

    全球股市同步超跌待反弹

    恒指和国指的9日RSI指标，已分别下跌到18.8和21.3，短期跌势已进入严重超卖、超跌阶段。除了港股之外，美股和A股都出现超跌的情况，美股道指的9日RSI指标更下跌到15.9，数字是2002年7月以来的最低。技术性超卖、超跌，可为股指的短期跌势，带来先行喘定的条件，但是，股指能否作出反弹回升，还看市场上能否有利好消息触发点的出现。我们相信期油价格的短期上升动力正在放缓，纽约期油的未平仓合约张数持续下降，市底仓盘已有逐步回补的迹象，若油价能跌回140美元以下，料可触发全球股市作出超跌后的反弹。

    群益证券曾永坚认为香港股市当前的市场信心和情绪，可说随着恒指而同步下滑，甚至可说是较指数的下滑速度更快，回顾近数年每次的调整尾声，正当周边股市已稳定下来的时候，但港股本身的估值同现偏低时，很多时便是港股短期寻底的尾声预示，当然，经验告诉我们，黎明前是最黑暗的，惟万变不离其宗的是，恒指的市盈率相对盈利增长率不足1只报0.8的日子，而大部分指数成分企业仍拥有未来十年的盈利前景下，相信将吸引资金逐步入市，若果未来市场因过度敏感而出现不合理的甩卖潮，我们认为便是逢低买进优质股的时机。

    银联信托投资总监林一鸣表示，根据波浪理论，港股目前仍处于C浪调整，由5月5日的26387点计，料调整最低可见19350点。他指，根据98及03年熊市的调整，料寻底历时约40至50日，即目前已经历一半的时间。他指，目前恒指市盈率只有12.5倍，国指亦只有14.7倍，他认为投资者可以在调整尾声时增持股票，待未来牛市降临。

五、市场随时反弹 或可趁机调整投资组合

    时富证券罗尚沛认为由于油价高企，将长期利好新能源的发展，不管石化能源还是新能源的发展都会推高粮食股股价，毕竟很多地方选择以酒精作为替代能源，因此粮食的需求会越来越大。上游的农产品种植行业在未来几年将迅速发展，且国家政策将越来越向农业倾斜。资金雄厚的公司将加速小范围的产业化，而现金也将更多流向农业。投资组合应该向这个方向靠拢。

    新能源的发展日后将更加迅速，尤其是当能源价格在未来两年日益威胁到大家生活的时候。各国政府都在采取措施应对相关变化。尽管德国政府决心削减对新能源的补贴，但是未来几年若煤炭和石油价格拉动电力成本大幅度上扬，将来就可能改变政策。虽然各个地方情况不同，中国肯定会发展新能源，否则也要承受过重的油价压力。在选股上，太阳能、风力和水力股将跑赢大市。而煤炭股，则更是很好的吸纳机会。

    作为短线炒作，可以关注地产股。香港本地地产股已经跌了很多，不如将我们的手头现金回笼一下，等待反弹机会。香港的地产股反弹相对比较慢，可以等2个月左右的时间，估计有一定的收获。相信未来两季香港的楼房销售会逐渐回暖，9月将为不错的入市时机。从香港地产股派息率来看，即使作为长线投资，都会有比较稳定的回报。内地地产股可暂且观望，内地地产商的资金面仍然是最大的担忧。

    群益证券曾永坚认为内地电讯业重组方案公布后，中移动的股价一直受影响，但群益证券研究分析员傅坤泰认为，中移动在内地移动通讯服务市场享有很高并不可被取缔的品牌优势，另市场的普及率不到５０％，发展空间仍然很大，中移动总客户数首度突破4亿人数达4.07亿，累计2008年前五月新增3,770万客户数，占中国内地新增客户数84%，预期盈利增长能力仍很强，建议在100元附近吸纳，预计其合理价值达150元。

    第一上海推荐买入股份包括有中石化(0386)、中石油(0857)、中移动(0941)和国航(0753)，而大盘昨天的下跌，提供了更理想的低买水平。港股未来几天的波动性还是会比较大，但是上述股份的短期累积跌幅已多，现水平买入的风险已相对较低，毕竟在市况下滑时作出低买博反弹行动，要面对极大的心理压力，而这正是危中有机的道理，是拿「勇气」出来的时候。

    华泰香港分析员陈裕表示，经济前景不明朗，外围市况持续转差，平保<02318.HK>再次领跌，下挫8.6%，虽公司管理层澄清市场有关税务检查的报导不准确，不过其入股富通集团投资浮亏100多亿人民币确是不争的事实，相信有机构大户借机打压平保股价，投资者短期不宜沾手。