中国平安：具有长期战略投资价值　低与安全价值25%

  事件:2008 年 7 月以来中国平安出现大幅度下跌。原因在于市场对于中国平安的投资回报比较担心,尤其是富通投资亏损严重,可能计提减值,而导致业绩大幅度下降；此外,也有市场传言中国平安将受到巨额税务罚款处罚。

    申银万国观点:

    1、中国平安对于富通集团的投资在可供出售资产类别,已经按照市值计价,并直接在股东权益中的资本公积项目体现。   

     2、需要注意无论对富通投资是否进行减值,并没有本质的差异,因为在最后的股东权益科目都已经体现,只是减值将导致当期会计业绩出现更为剧烈波动。

    3、在不考虑减值的前提下,2 季度平安的业绩仍有比较大的压力,其原因主要在于股市整体出现大幅度下跌,而公司 1 季度末的浮盈储备并不充足。我们估计 2季度公司权益损失约每股 1 元,股票投资整体由浮盈进入浮亏状况。

    4、关于税收罚款的传闻,公司公告表示目前还在配合税务部门审计中,市场传闻不实。我们估计税务稽查最终形成结论可能还需要非常长的时间。根据我们对于行业的了解,我们认为最可能发生争论的地方应该在产险业务,尤其是前些年产险手续费处理上,而这是前些年行业内普遍存在的问题。

    5、行业内的税收处理在新会计准则执行后已经比较规范,涉及的税收问题是对历史的反映,所以并不涉及对于产业盈利能力的重新判定。

    6、寿险是价值主体,其竞争力具有可持续性。

    7、中国平安具有长期战略投资价值,明显相对低估,建议买入。在最近的分析报告中对于中国人寿、中国平安和中国太保进行了统一的估值分析,在贴现率 11.5%,保单利润率 NBV/APE 为 24%,行业总保费复合增长率为 15.1%等假设下得到的安全价值分别在 21、50 和 20 元/股,目前中国人寿和中国太保都在安全估值附近交易,只有中国平安要低接近25%。目前中国平安的隐含 07 年新业务价值倍数为 14-15 倍,我们预计08 年新业务将增长25%,对应的乘数还将继续下降到 11-12 倍,对于一个成长前景很好的行业和竞争力很强的公司而言,这是非常有吸引力的,中国平安是保险配置的首选,维持买入建议。