[H]鞍钢股份：盈利稳定股价具有一定安全边际

11/8/2008 14:10:32 来源:阿思达克研究部【小】【中】【大】

8月1日，中钢协公布上半年行业数据称，钢铁生产总量平稳增长，增幅较上年同期明显回落。中港在报告中称，下半年国内钢铁价格上涨空间明显压缩，需防范因供需关系变化而引发价格波动的风险。受此影响，市场大量抛售钢铁股，而同期中港两地股市的钢铁板块亦持续大幅下挫。其中，鞍钢股份（00347.HK）股价直线下滑，8月1日至今短短数个交易日，鞍钢已大幅下挫27.83%，上周五收盘报11.46港元，现时的股价已具有一定安全边际。

生产能力在行业中占优

鞍钢乃国内第二大钢铁生产企业，06年实现集团钢铁资产整体上市后，形成了年产铁1600万吨，钢1600万吨, 钢材1500万吨的综合生产能力。而鲅鱼圈新项目即将投产，该基地距港口仅3公里，交通方便，可节约大笔运输费用。该项目2008年计划生产钢材120万吨，09年计划产量为320万-420万吨，2010年将全部达产。再加上近期将要进行的兼并及重组，鞍钢的产能将进一步扩大。

同行业中优势明显

鞍钢的母公司鞍钢集团下属有两大矿山企业，提供的精矿品位达到67%，而鞍钢生产所需的铁矿石有70%-80%来自鞍钢集团，在同行业中，鞍钢在成本上更具优势。

此外，鞍钢出产的产品定位较高，以板带材产品为主（超85%），该部分产品质量达世界先进水平，价格较高，并大量出口海外。据统计，鞍钢已连续多年稳居国内钢材出口量企业首位。而07年年报披露的数据显示，约有21%的主营收入来自产品出口。一般情况下，出口产品的价格比国内销售的价格更高些，故该部分业务贡献毛利更大。再加上其成本优势，鞍钢的盈利能力强与大部分同行企业。

同国际相同规模公司估值接近

从钢铁企业的估值方式看，目前市值加上净负债的估值方式更能全面准确地反映公司实际的市场价值，从而增加同行业各类型公司之间的可比性。从这个估值方式，鞍钢按照年产量1800万吨的规模与国际同等规模公司估值接近。

盈利稳定，可候低吸纳

鞍钢今日将公布中期业绩，已有多家机构发表研究报告，其中，瑞银称，鞍钢今年二季热轧板售价已超过900元/吨，较一季度上升20%，售价升幅超过成本升幅，因此相信其单位毛利可按季增长近50%。此外，光大称，预计该公司上半年净利润较上年同期增长24%，至人民币59.64亿元。

尽管短期内有钢价下滑及需求减缓的风险，但对于低成本、高毛利的鞍钢来讲，影响并不大，再加上，其生产工艺的优势，需求上不会有太大的减缓。相反，其它中小型钢企则会面临较大的风险。目前，鞍钢的股价已大幅下挫，已充分体现该利空消息的影响。

风险因素

宏观经济和固定资产投资的减速将会造成需求的减少，行业景气度有下滑趋势。

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