中国人寿：保费收入增速逐步增加 但中期业绩不乐观

  事件:中国人寿<601628.SH/02628.HK>2008年8月14日发布公告称,公司2008年1月1日至2008年7月31日期间之未经审计累计原保险保费收入约为人民币2,030亿元。

    国信证券观点:

    1.寿险保费收入增速逐步增加,银保占比继续上升2008年1-7月中国人寿保费收入同比增速分别为33.08%、38.60%、38.31%、43.13%、48.07%、50.05%以及约53.92%,增速仍呈现上升态势。保费的增速上升预计仍是由于银保增速强劲造成,同时银保占比预计也呈现上升态势,保费规模高速增长从而扩大资产规模对增加利差来讲固然是好事,但由于银保趸交产品佣金/手续率远高于个险趸交产品,从而使得银保产品在其他条件相同的情况下首年税后利润相对较低(一般为负),因此此类产品对于投资收益以及退保率都非常敏感,如果明年分红险高分红利率引致的示范效应褪色导致退保率上升,必然会使产品利润下降甚至使一些新起保的保单给公司带来的价值为负,尽管退保的时候公司可以收取部分退保费用。

    2.下调公司评级至“中性”,由于公司银保占比持续上升,中期业绩不够乐观且公司目前无论相对国际保险股还是其他国内上市保险公司相对估值仍偏高,在宏观经济仍然不明朗,市场持续震荡的情况下股价很容易受挫。基于此我们下调公司评级至“中性”。