中海发展：散运旺盛,油运转暖,业绩大增,谨慎推荐

  事件:中海发展<600026.SH/01138.HK>2008年8月13日公布半年报告,上半年公司收入为93.14亿元,同比上升60%,实现利润总额40.76亿元,较去年同期上升57.62%,实现净利润31.84亿元,同比上升44%,基本每股收益0.95元,同比上升42.19%,,每股净资产5.69元,净资产收益率16.6%。

    银河证券评述观点:

    1.公司2008上半年收入和业绩出现下面变化。首先,主要业务煤炭运输业务收入大幅度增长57%,相应毛利率上升了6.1个百分点；其次,油品运输业务收入也上升了24%,但是相应的成本上升了28%,相应的毛利率下降了1.3个百分点；最后,其他干散货业务收入增长了48%,同时相应毛利率也上升了6.4个百分点。

    2.从主要业务分地区比较,国内业务收入为53亿元,同比增长42%,国际业务收入为40亿元,同比增长93%,说明国际业务发展比较快,同时国际海洋运输价格大幅度上升也是关键因素。

    3.另外,报告期公司销售费用、管理费用和财务费用分别达到1790万、9960万和162210万,同比分别增长8%、21%和160%,在公司业务收入增长的情况下,公司销售和管理费用比较正常,但是财务费用大幅度上升,说明公司投资和再建工程扩大使得融资成本大幅度上升。

    4.投资建议。我行认为,公司干散货业务继续保持快速增长趋势,2008年国际干散货运输将继续保持比较旺盛的需求,油品运输也摆脱了多年增长缓慢的状态,预计公司2008年收入为158亿,增长24%,净利润为62.76亿,增长37%,2008年每股收益为1.84元,按照目前股票价格2008年动态PE为8.6倍。目前股票价格已经进入长期投资区域,股票合理估值为26元。投资者应该注意到,公司属于大周期的运输行业,国际海洋运输的需求和供应都存在相当的不确定性,BDI指数的大幅度波动对公司业绩影响比较大,所以我们继续维持公司评级“谨慎推荐”不变。