南方航空：业务量增速下滑　短期建议观望

  中信证券对于南方航空<600029.SH/01055.HK>动态运营最新投资观点:

    1.业务量增速符合预期。7月,公司载运率、客座率分别为64.8%、75.1%,同比分别下滑0.6、1.5个百分点；其中,国内客座率、国际客座率分别为76.1%、69.0%,同比分别增长-2.1%、0.7%。运力指标ASK、运量指标RPK同比分别下降2.3%、4.1%,增速较前期均有所回升。判断航空市场需求恢复或许要到四季度。

    2.偶发因素为航空市场需求下滑的主因。根据对航空业和GDP之间强相关性测算(RPK增速是GDP增速的1.3-1.8倍),中信证券认为08年航空运输行业增速大幅回落的因素中,长期因素(宏观经济增速下滑)占1/3,偶发因素(奥运会、地震等)占2/3在市场正常情况下,若08、09年GDP增速为9%-10%,则旅客周转量应保持在13%左右的增速。

    3.航空运输业面临两大风险。(1)估值风险当前航空板块A、H股价差高达200%,并且航空板块估值水平明显高于A股大盘;(2)国际油价波动仍有不确定性。

    4.维持“持有”评级。我行下调公司08年座公里收入增速(9.8%-7.2%)、客运运力增速(9.0%-5.7%)、客座率(76.7%-75.5%),同时下调09、10年人民币兑美元升值幅度(10%-5%),由此下调公司业绩,即08/09/10年EPS调降至0.25/0.38/0.66元(原为0.63/0.92/1.20元);08年汇兑收益带来的EPS增加0.82元,主业亏损0.57元,维持“持有”评级。由于航空运输板块仍面临估值和油价风险,建议投资者观望。