海螺水泥：宏观调控,煤价急升　打击行业景气程度

  事件:  海螺水泥<600585.SH/000914.HK>业绩符合预期。中报显示,公司上半年水泥熟料综合销量4510万吨,同比增长12.9%;实现主营业务收入100.62亿元,同比增长20.4%；实现净利润13.13亿元,同比增长47%,每股收益0.74元,符合预期。

    中信证券观点:

    1.净利润快速增长源自少数股东损益占比与所得税率下降。正如我行前期所担心的那样,受煤价急速上涨影响,二季度单季毛利率同比下降4.3个百分点至28.8%,导致整个上半年毛利率同比下降1.2个百分点。但由于实际所得税率由去年同期27%降至12%及少数股东损益占净利润比例大幅降低,促使上半年归属上市公司股东的净利润增速仍高达47%。

    2.短期内行业景气受制于煤价急升和宏观调控,中长期乐观预期则基于上述两因素改善。考虑到行业三季度将面临水泥需求淡季和煤炭消费旺季的共同作用,我们对水泥行业三季度景气趋势持谨慎预期。从中长期看,基于灾后重建启动、煤价回稳以及“紧货币宽财政”政策推出三大假设前提,中信证券对3,4季度交界之后的水泥景气趋势目前仍持乐观预期。

    3.公司长期成长的基础依然稳固。水泥行业中长期景气趋势的乐观预期、公司区域合理布局的新建产能规划以及傲视同济的成本优势共同保证公司长期成长的基础和趋势依然稳固,不受行业景气短期波动之影响。

    4.风险因素:宏观调控、原燃料价格大幅上涨及部分区域非理性产能扩张。

    5.:调低公司08年EPS由之前2.18元至2.00元,同时考虑到对行业中长期景气趋势的乐观预期及公司内涵式增长(余热发电)威力渐显,并维持09年3.08元业绩预测不变,按08年25倍PE估值,目标价50.00元,维持“买入”评级。介入时机选择建议关注上述三大假设前提是否如我们预期于3、4季度交界时同时出现。