香港新股上市分析：中国南车股份有限公司(01766)

  利好 

    — 按照2007年收入计算，公司是内地最大的列车及相关配件制造商，业务占到国内市占率超过一半，具有半垄断的特性； 

    — 2007年，公司产销的铁路电力机车、内燃机车、客车、货车及高速动车组产品输出美洲、中亚、非洲、澳洲等30多个国家及地区，产量已经排名全球前五强； 

    — 铁路装备及机车制造企业在香港股票市场里面绝无仅有，是次发售的股份是不少基金的必然投资选择； 

    — 2006至2020年期间，内地铁路总投资金额达到2,500亿美元，国家铁路部更加预算今年投入3,820亿元人民币建设铁路； 

    — 公司旗下三家附属公司在四川省汶川地震灾后重建计划当中获得100多亿元的新订单； 

    — 业务毛利率从05年的13.6%，提高到去年的15%，今年首季的数据更加增加到18.2%； 

    — 根据招股文件，07年净利润10.69亿元，增长72%，估计未来三年公司收入年复合增长率达到61%，高于同业两倍，属于快速成长； 

    — 产品组合包括铁路机车、客车、货车、动车组及城轨地铁车辆等，分别占到07年营业额当中的26.5%、12.7%、34.3%、10%及6.3%，尚且平均； 

    — 公司的专有技术延伸产品(包括风力发电设备、半导体元器件、船用曲轴、柴油发电机组和电动汽车)已经发展成熟，估计2010年让等产品将要增加到占去总收入的15%，其毛利率比较高，盈利贡献颇佳； 

    — 新华网报道，中国南车与哈萨克斯坦铁路股份公司签定15台内燃机车合同，金额超过8亿元人民币，一个月之内公司连续获得4份海外市场订单，充分显示出公司旗下产品已经达到海外认可的技术水平； 

    — 同系子公司南车时代(03898)拥有多项核心轨道交通技术，而且经营状况良好，没有跟母公司存在竞争的局面，反而是相辅相成的格局； 

    — 现时北京、上海、……等国内的一线城市之地铁占去公交比例均不超过两成，远低过发达国家城市的七成，确实存在硕大的扩展空间； 

    — 2008-2010年期间，国内16个城市将要兴建城际铁路、地铁或轻轨，总长度达到1,500公里，估算未来3年平均每年存有1,480辆新造客车的庞大需求； 

    — 是次H股部分的集资金额当中59%用于进口整车国产化配套的关键零部件，27%用以采购国外先进的研发、生产及试验设备，余下14%用作进口国外铁路机车车辆的关键技术，全数用到主营业务里头； 

    — 相比中铁(00390)及中铁建(01186)等国内铁路基建类别股份的二十多接近三十倍的市盈率，是次发售股份之市盈率的确比较低； 

    利淡 

    — 由于现时中国南、北车两大装备集团的实力旗鼓相当，加上两者产品及市场相当接近，而两车合并的机会不大，估计未来北车业务继续壮大无可避免的威胁到中国南车的地位； 

    — 是次发售H股股份得到的金额当中大多数将要用来进口整车国产化配套的关键零部件及国外铁路机车车辆的关键技术，意味中国南车仍然未曾突破及掌握一些关键的生产技术，情况相当不利； 

    — 先前因发展需要而借贷，导致负债比率猛增到80%，尽管是次公售新股能够降低公司的负债水平，但是比率仍然高达60%，偏高； 

    — 近年来，国际铁矿石价格猛增，钢铁价格自然水涨船高并且形成长期趋势，但是，工厂成品绝不可能疯狂提价，这样子足以蚕食像中国南车这样需要大量钢材原材料的企业之毛利率； 

    — 环球股市满目疮痍，香港股市正值熊市，市场里头已然充斥大量廉价的股份，是次公售的股份之08年预测市盈率介于18.6-20.6倍，而09年预测市盈率介于13.2-14.7倍，加上国内铁路装备行业平均市盈率大约15.5倍，是次股份定价显得不便宜； 

    财务比率(12/2005→12/2006→12/2007) 

    Ø 流动比率：0.92→1.05→1.01 
    Ø 速动比率：0.62→0.73→0.74 
    注：公司的短期变现能力着实不高，没有明显的改善。 

    Ø 长期债项/股东权益：52.08%→62.97%→48.40% 
    Ø 总债项/股东权益：195.26%→159.35%→194.05% 
    Ø 总债项/资本运用：69.11%→53.73%→75.99% 
    注：公司的负债水平比较高一点。 

    Ø 股东权益回报率：15.66%→15.74%→14.22% 
    Ø 资本运用回报率：5.54%→5.31%→5.57% 
    Ø 总资产回报率：1.82%→2.07%→1.88% 
    注：几项回报率尚且稳定，唯最近的股东权益回报率出现滑坡的情况。 

    Ø 经营利润率：2.88%→2.98%→2.82% 
    Ø 税前利润率：3.00%→3.09%→3.54% 
    Ø 边际利润率：2.06%→2.36%→2.29% 
    注：偏低利润率是典型基建类型股份的特色，边际利润率的高低举足轻重，直接影响到盈利表现，投资者必须留意2007财年的边际利润率走低是否形成趋势。 

    Ø 存货周转率：4.50→4.35→4.59 

    附注：本文只供参考之用，并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐，读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定，如因相关建议招致损失，概与「贝沁才」交流室、编者及作者无涉。