中国海外发展(00688)

中国海外(688, $11.38) 12个月目标价 $12.4 买入

事件: 中国海外公布公司08年上半年纯利按年增长69%至23.1亿元。

中国海外公布公司上半年收入107.2亿元，按年增长125%。纯利按年增长69%至23.1亿元。中期息增20%，派 0.06元。撇除相对上年同期的投资物业价值重估收益，核心纯利按年升95%。

撇除珠三角地区及几个城市，其全国整体销售及售价均令人满意，当中以杭州和北方最为理想。

中国海外上半年的预售按年增长84.9%至158亿元。合约销售量按年增长58.3%至147万平方米。截至08年06月30 日，公司未入账的预售收入爲123亿元人民币。

公司08年上半年毛利率从44.4%上升3.5个百分点至47.9%。

平均售价按年上升20%至10,140元人民币/每平米。这意味着公司优秀的産品质量带来的品牌忠诚度在弱势中体现 其价值。

公司现有土地储备量2,478万平米，足够公司在未来4至5年每年纯利维持20%的增长。

公司净负债率从07年底的30.2%增长至六月底的57.5%，主要由於新项目的开发成本及土地预付款均有所上升。八 月中，其净负债率降至大约50%. 随着6月和7月的销售确认，以及进一步的注资，其净负债率会下降。

考虑到公司坚实的公司管治及优秀的销售佳往绩，本行将其评级上调至买入，目标价12.40港元，相当於08年17.7 倍的市盈率，相对於08年底的每股净资産15.47元有20%的折让。