货币供应量增速逐降 存款准备金率不宜再上调

    今年以来，中央银行执行从紧的货币政策，严格控制货币信贷总量，不断提高法定存款准备金率，直至17.5%的历史最高值。目前有些观点认为，法定存款准备金率仍有上调空间，但笔者认为，从货币供应量和商业银行运营两大角度综合来看，法定存款准备金率进一步上调的空间已十分有限。

    货币供应量增速持续下降

    今年以来，货币政策从紧力度主要依靠准备金率上调，央行已经连续6次上调了存款准备金率，累计从银行体系冻结资金量达1.2万亿元。加上公开市场操作的配合，截至7月底，央行净回笼资金量已经达到了1.5万亿元，这也使得银行间的资金大大减少，市场回购利率一直保持高位。

    从货币供应量的角度来看，法定存款准备金率提高的累积效应和严格的信贷规模控制，不断收缩商业银行的信用扩张能力，降低了货币乘数。即使考虑外汇占款因素和热钱流入等因素，货币供应量增速仍出现持续下降，其中，喇叭口（即广义货币供应量增速与狭义货币供应量增速的差额）在不断扩大，表明流动性过剩程度在降低，未来通胀压力将趋于缓解。

    数据显示，6月M2与M1差额最高已达5441亿元，“喇叭口”扩大至3.2%，相对于5月的0.1%有迅速增加的趋势，预计未来喇叭口还将进一步扩大。由此可见，存款准备金率的频繁上调对控制货币供应量的效果已经逐步实现，未来进一步上调存款准备金率必要性在降低。

    银行长期资金运营难度加大

    从商业银行运营角度来看，存款准备金率的多次上调，需要商业银行不断调整资产的期限品种结构。目前来看，存款准备金率提高的程度不断考验商业银行的应对策略，而且已经逐渐蚕食商业银行的收益资产，使商业银行的流动性和盈利性运营管理均处于临界状态。

    首先，为完成全年盈利性指标，商业银行尽可能充分利用央行规定的信贷额度，中长期贷款占资金来源的比例同比增加明显。

    其次，商业银行通过调整票据融资和降低超额准备金，来应对可用资金的减少。从去年四季度开始，货币政策从紧导致票据贴现率一路飙升，最高上扬至年息10%，未来票据可压缩的空间越来越小；今年以来，随着法定准备金率的上调，商业银行平均超储率基本呈下行趋势，5月份已下降到1%的历史新低，给日常流动性安全带来一定的难度。这两部分资金的压缩空间也已十分有限。

    第三，通过缩减短期贷款来实现可用资金的增加。由于商业银行对本行的贷款规模控制，是按照月末时的点数来衡量，与整月的平均数无关，因此为降低月末的贷款余额，可以适当增加月中短期贷款的数量，提高信贷资金的使用效率。存款准备金率的提高，致使银行的可用资金减少，银行通过降低短期贷款数量，可以缓解资金短缺。2008年上半年，短期贷款与各项存款比例同比下降幅度逐月递增。

    第四，虽然今年存款回流增速，但回流很不稳定，可用资金仍不充裕。由于今年股市低迷、房市持续观望，造成存款大幅度回流，加之贷款规模受限，可用资金有所增加。但是各项存款存在季末突击因素，往往在月末、季末冲高，到月初、季初迅速回落，很不稳定，期间可用资金仍然比较紧张。

    第五，商业银行可以通过银行间市场进行拆借、回购增加资金流动性，提高短期资金运作效率，还可以通过同业存款、债券出售、信贷资产转让等手段进行短期资金运作，但这些资金可用时间短、波动性大，商业银行难以将这些资金用于长期经营。

    因此，笔者认为，由于存款准备金率紧缩累积效应给商业银行的流动性、安全性管理和盈利性带来极大的挑战，在货币供应量增速逐步下降的情况下，未来法定存款准备金率不宜再上调。（交通银行 周艳）