青岛啤酒股份(00168)

青岛啤酒 (168, $14.20) 6个月目标价 $16.71 买入

事件: 青岛啤酒的中期纯利按年增长42%，至3.81亿元人民币，优於市场预期。

青岛啤酒公布了2008年上半年业绩。销售收入按年增长15%到77.91亿元人民币。经营利润按年增长13%到6.18亿 元人民币。由於有效税率下降，纯利按年增长42%到3.81亿元人民币。每股盈利爲0.29元人民币，较去年同期高 出42%。

由於四川地震及天气不利，导致中国啤酒行业只实现销售量1.96亿千升，按年增长5.6%。青岛啤酒2008年上半年 销售量爲2700万千升，按年增长5%。由於天气已经恢复正常，本行相信青岛啤酒的销售量增长在2008年下半年 将加速。实际上中国啤酒销售量在，2008年第二季度按年增长率只有1%，但7月份按年增长率已经上升到8%。青 岛品牌的啤酒2008年上半年销售量按年增长22%，推动平均销售价格提高10%。尽管同期大麦价格上升，但毛利 率从2007年上半年的31.4%上升到32.1%。

因爲奥运前营销活动增加，加上会计政策变更，2008年上半年销售、分销与行政开支按年增长22.8%到人民币 19.73亿元。经营利润率随之下滑，从2007年上半年的7.4%降到2008年上半年的7.1%。

国际大麦价格从7月份的高点已经下跌了22%，显示未来毛利率将提高。本行将2008至2010年每股盈利分别修改 爲0.64元、0.75元及0.93港元。基於1倍巿盈增长率，本行对青岛啤酒的目标价爲16.71元，相当於2008年市盈率 爲26倍。

青岛啤酒的股价由年初至今已经累积下跌46%，而同期国企指数跌幅爲30%。本行认爲所有负面消息已经反映在 股价当中，青岛啤酒目前股价相当於2008年市盈率爲22倍，而其2008年每股盈利增长率约40%左右，本行给予买 入评级，目标价爲16.71元。