【H】中国石化：油价大涨空间不大长线仍可看好

29/8/2008 13:43:44 来源:阿思达克研究部【小】【中】【大】

上周末，中石化于公布业绩称，得益于政府补贴及退税334亿元弥补炼油业务亏损，08年上半年录得纯利82.55亿元，但较上年同期大幅倒退77.4%。期内，营业额收入增加30.3%至7347.83亿元，炼油业务录得亏损680亿元，而暴利税则增缴96.8%至285亿元。受业绩下滑影响，周内，中国石化的表现一直弱于大市，不过笔者对中石化的长线表现仍然看好。

油价大幅上涨空间不大

众所周知，中石化录得亏损主要原因有两方面，其一便是国际原油价格大幅上涨，导致炼油成本大幅上涨。事实上，这轮原油期货价格大幅上涨很大部分原因在于炒作因素，早前有一则报告称，估计原油期货市场的资金达2500亿美元，而3年前仅460亿美元。由于美元疲软、股市下挫，07年下半年，更多的资金转向原油等大宗商品期货上，从而推动了大宗商品期货的价格。自7月中旬以来，已有大量资金撤出大宗商品期货市场，以原油为代表的各大商品期货价格急速下滑。随着股市触底回暖，将有更多的资金撤离大宗商品交易市场。而资金的撤离也将令原油期货的价格进一步下滑，至少在未来较长一段时间内上涨空间不会太大。

众所周知，中石化录得亏损主要原因有两方面，其一是国际原油价格大幅上涨，导致炼油成本大幅上涨；其二是国内限制成品油的销售价格，中石化只能以低于成本价的价格出售成品油，两大原因导致中石化炼油业务期内录得巨额亏损，拖累公司整体业绩大幅下滑。

三季度补贴政策料延续

中石化亏损的第二个原因是国内限制成品油的销售价格。由于中石化只能以低于成本价的价格出售成品油，导致中石化炼油业务期内录得巨额亏损，拖累公司整体业绩大幅下滑。

二季度，国家以进口原油增值税退税75%，以及实施成品油进口退税等政策，以补贴中石化炼油业务的亏损。早前市场预估，由于现时国际油价已降低，而6月成品油价格已上调17%，三季度中石化的炼油亏损额比二季度少，国家或不再补贴中石化。但前天，中石化一位高层排除了市场的担忧，其发言称，补贴的有关政策规则已确定，而具体补贴金额根据国际油价变化和炼油亏损情况确定。

市场一直呼吁，将原油暴利税起征点上调，从而减轻中石化、中石油炼油业务的亏损压力。当年决定始征暴利税时,国际油价在70-80美元/桶的水平,现油价已高于110美元/桶,而起征点仍定于40美元/桶的水平,显然已是不切实际。从中石化及中石油的半年报中可见，暴利税金额分别为285及478亿元，较上年同期增长近一倍。由此可见，暴利税起征点上调的机会确实很大，届时将大幅减缓中石化及中石油炼油业务的亏损压力。

成品油需求依然旺盛

今年4月，中国社科院发布《中国能源发展报告(2008)》预计称，2007年至2020年期间中国石油消费仍将保持年均5.5%的较高增长速度。近年来，中国石油消费呈逐年递增势态，GDP增长与石油消费关联度提高、交通运输业迅速发展、企业拥有量快速增加等三大因素共同推动中国的石油消费。近期，虽然中国经济增长有所放缓，但仍保持近10%的高速增长率。国内的石油消费需求仍然旺盛。从中石化半年报中的营业收入增长30.3%的数据可知，石油需求依然旺盛。

成品油价格迟早要放开

鉴于通胀高企，国家未来稳定物价上涨而限制成品油价格，导致两大石油巨头炼油业务出现巨额亏损。虽然早前已小幅上调成品油价格，但国内成品油价格较国际成品油价格仍有很大的差价，还有很大的上调空间。进入下半年以来，CPI的增幅将趋小，物价也基本得到控制，而国家不可能长期补贴油企的炼油亏损，即使短期不完全放开价格管制，但上调成品油价格的机会还是很大的。事实上，中石化在政策面继续利空的概率不大，随着成品油机制的改革到位，国际原油价格继续回落，公司的业务将会有起色，业绩也渐趋向好，长线仍可看好。

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