江西铜业股份(00358)

江西铜业 (358, $12.38) 6个月目标价$15.5 买入

事件: 江西铜业公布中期盈利按年升32%至27.7亿元人民币。

江西铜业公布中期盈利按年升32%至27.7亿元人民币。该业绩稍高於市场预期。期内营业额升54.7%至267.1亿元 人民币，而毛利则升35.9%至38.7亿元人民币。毛利率较07年上半年下跌2个百分点至14.5%。

与去年同期比较，公司上半年的阴极铜产量增50.2%，铜杆线产量增22.6%，硫酸产量增55.4%，整体高於原先预 期。

本行认为公司的业绩增长的主因是由於硫酸价格急升，而生产成本却不大。该副产品在上半年的毛利率达 77.9%，较07年上半年高40.6个百分点。亦因此化工产品业务於08年上半年虽只占公司的营业额约6.2%，但却占 公司整体毛利的33.4%。

铜相关业务占公司的营业额约85%，但只占公司整体毛利的47.7%，因阴极铜及铜杆线的毛利率分别较去年下跌 8.14及3.96个百分点。本行相信这主要是由於公司增加了外购铜精矿的比例(公司的铜精矿自给比率从07年的24% 跌至08年上半年的21%)，而期内冶炼加工费却非常低。

本行认为国内铜价下跌空间有限，因该价格在08年上半年的升幅已远远落後国际铜价的升幅，而铜精矿供应紧张 令冶炼加工费於短期内回升的机会不大，因此国内有很多铜冶炼商将会停止生产。硫酸价格方面，虽然上升空间 不大，但估计应能维持现有的高水平。

本行将09年的每股盈利预测由1.81元人民币下调5.5%至1.73元人民币，以反映江铜较预期低的铜精矿自给比率。

维持买入评级，但本行采取一个较保守的估值以反映本行估计公司的每股盈利将由08年的1.76元人民币微跌至09 年的1.73元人民币，目标价下调至15.5元，相当於8倍的09年预测市盈率。