中国电信(00728)

中国电信 (728, $3.91) 6个月目标价$4.0 持有

事件: 中国电信公布中期业绩。

撇除因雪灾及地震而带来的额外的网络有关支出，中国电信08年上半年纯利按年增长7%至129亿元人民币，符合 市场预期。

业绩重点:

收入按年增长2%，话音收入(占收入56%)下跌12%，非话音收入(占收入44%)上升26%。强劲的非话音收入增长主 要由於：1) 互联网及数据收入增长27%，占收入27.4%(去年同期：21.9%)；2)增值业务收入增长32%，占收入 13.4%(去年同期：10.3%)。宽带业务每月每户平均收入升至85元人民币(去年同期：79元人民币)。因成本控制得 宜，经常性经营溢利率微升0.2个百分点至51.4%。

管理层指引:

预期首个非对称政策在年底前推出。与中国联通(762)看法一致，管理层预期所有相关措施不会在同一时间推出。 相信与移动网络商共用基站及宽带基建设施可达双赢局面。

公司预算的800亿元人民币资本开支将平均分配於2008-10年。可望成为首个运营商推出3G服务，因只需作软件升 级而不需重新建网，每个城市仅花费20-30万元人民币。首阶段服务覆盖80个城市。

目标於推出3G服务2年内达经营收支平衡。

本行的观点:

对CDMA业务未来2-3年的盈利贡献存疑，基於：1) CDMA市占率低(7-8%)；2)考虑到升级成本低，CDMA2000网 络的质素有可能较低，改善网络的空间非常大；3)从其他国家的经验，3G推出的头两年不一定广受欢迎。

股价催化剂：非对称政策的公布，但相信短期内不会推出。

考虑到公司未来盈利的可预测性低及风险高，本行维持持有评级，目标价下调至4元。