中化化肥(00297)

中化化肥 (297,$4.81) 12个月目标价$7.0 买入

事件 : 中化化肥公布08年上半年纯利按年升136%至12.41亿元人民币，高於市场预期。

08年上半年，营业额升59%至223亿元人民币，毛利按年升65%至21亿元人民币。纯利按年升136%至12.41亿元 人民币(每股盈利爲0.18元人民币)。

08年上半年总销售量按年升24%至972.2万吨，其中钾肥销量按年下降28%至209万吨，与本行之前的假设一致， 而氮肥，磷、复合肥分别按年升74%和43% ，优於本行之前的预期。

整体毛利率从2007年的9.08%扩大到08年上半年的9.41%，钾肥、氮肥、磷肥和复合肥的毛利率分别爲15.59%、 4.25%、6.78% 及12.22%。

08年上半年钾肥销售额占总销售额的比例由2007年42%下降至25%，氮肥占总销售额皂比例最高达31%。

虽然新进口的钾肥已经到港，但是政府对新的钾肥报价审核还没完成。尽管管理层表示，未来钾肥销售的毛利依 然在12%左右的高位，但市场焦点依然在钾肥的不确定性上，这将在短期内对股价构成压力。

基於中化化肥的领导地位，本行对其长期发展充满信心，尽管短期政策风险依然存在。

本行预测08年、09年的每股盈利分别爲0.32元和0.40元，分别增长48%和26%。现价相当於15倍的2008年市盈率 和12倍的2009年市盈率，2008至2009年的年复合增长率爲38%。本行认爲估值便宜。

维持买入评级，12个月目标价7.0元，相当於17.5倍的2009年市盈率。