波 司 登：进军非羽绒服市场 走向多元化产品组合

  波司登<03998.HK>2008年会计年度(年结：3月31日)数据显示纯利同比上升82%至11.17亿元，较招股书预测高出18%。营业额同比下跌6%至52.79亿元，但毛利率由35.3%上升至45.6%，全赖绒羽材料价格下降，以及公司推出新的高增值产品来纾缓其竞争对手减价的压力、令产品平均售价保持坚稳。去年冬季较迟来临，导致其同业割价清货。

    2008年会计年度营运支出同比上升11%至13.09亿元。广告及宣传支出占总营业额的比例维持在10%。但行政支出劲升136%至2.02亿元，主要是受雇员数目增加、公司推出以股份为基础的激励计划，以及上市相关支出影响。

    波司登将生产业务外判，较为专注于设计、推广、销售及分销工作。公司采取产品差异化策略，通过提供设计时尚新颖的产品，在一众竞争对手中突围而出。2008年会计年度，瞄准高端客户的「波司登」品牌为公司提供约58%收入。为了保持该品牌的高档形象，公司并不减价。除了在2009年会计年度下半年推出四季产品和更多优质产品外，公司亦会将产品平均售价调升约5-10%，加上绒羽跌价约15-20%，我们相信公司至低限度能够维持现时的毛利率，虽然营业额或只会与上年持平。

    走向多元化产品组合

    波司登的销售对内地天气极为敏感，迟来的或和暖的冬季常导致公司堆积存货。销售旺季一般为10月至2月，淡季则为6月至9月底，因此下半会计年度通常占重大销售比重。推出四季产品线及收购非季节性的服装品牌，可冲淡季节性因素及建立更多元化的产品组合。2008年会计年度存货周转率由89天增加至142天，主要是因为2006至2007年冬季存货水平高企，以及公司在2007至2008年调整销售策略以尽量扩大盈利能力所致。2006至2007年冬季和暖，导致存货堆积。

    波司登主要依赖内地销售市场，但亦开始探索海外市场如俄罗斯。公司现时经营两类零售店，包括专卖店及寄售网点。2008年会计年度，公司在中国的零售点数目达7117个，同比净增长273个。公司计划开设20至25间自营零售店，包括四季服装店铺。公司手头现金约达50忆元，应有足够资源开设新店及进行收购。

    2008年会计年度所得税支出同比下跌85%至3100万元。作为外商投资企业，其内地附属公司于2007年1月起开始享有两年的免税期，其后三年适用的所得税税率减半。（大福证券）