中国人寿：金融资产急跌67% 140亿浮盈仍保留在手

  在多家公司梦断2008的情况下，中国资本市场上最大的机构投资者——中国人寿<02628.HK><601628.SH>的中报业绩备受关注。

    其中报显示，中国人寿2008年上半年实现净利润(香港会计准则下)158.38亿元，同比下降32%，减少了74亿元，这一降幅比平安的24.5％还要多。上半年中国人寿的总资产为9639.83亿元，比去年底增长3.24%，投资资产8545.63亿元，比去年底微增0.51%。每股净资产由2007年底的7.27元减少到5.90元，下降了18.8%。总投资收益195.49亿元，同比下降47.4%。

    金融资产收益急跌67％

    今年低迷的股市，给中国人寿带来不小影响。仅中信证券等前十大股票的当期市值，就比初期“缩水”近一半。

    截至上半年，中国人寿已实现金融资产收益净额仅为7.42亿元，急跌67.20%。通过损益表反映公允价值变动的金融资产(交易证券)公允价值亏损净额为64.95亿元。不过，受惠于固定收益类产品收益的增加，中国人寿上半年净投资收益达253.02亿元，较去年同期增长5.11%。总投资收益率2.33%。

    海通证券分析师潘洪文对理财周报记者表示：“准备金计提大幅增加和投资收益大幅下滑是利润下滑主要原因。寿险准备金同比增加了49.9%，显示出产品结构的恶化和低迷的投资收益带来的负面影响。上半年投资业绩与同业相比较差，投资收益率大幅下滑。”

    2007年年报发布之时，中国人寿首席投资执行官刘乐飞一句“今年将降低权益投资比例”，给市场以极大震动。而中报显示，上半年中国人寿权益投资比例从23%下降到了13%，减少了820亿元。国泰君安保险分析师彭玉龙分析称，“导致净资产和净利润同步下降的原因有两方面：一是未及时主动降低权益投资比例，权益投资比例的下降主要是由于资产价值下跌被动形成的；二是分红特储对利润的对冲作用比较弱。”

    东方证券保险分析师王小罡分析指出，受资本市场持续震荡的影响，上半年，3家保险公司的浮盈都出现了大量耗损，从全投资收益(总投资收益+浮盈变动)看，各家公司的表现都不尽如人意。业内人士指出，今年以来，中国人寿在资本运作方面乏善可陈，唯一的亮点是出资近2.6亿美元参与了VISA的IPO，成为其进军海外资本市场的首战。

    现在是公司债投资的好时机

    “三大保险公司几乎不约而同地选择了卖股票来兑现浮盈，并一致将投资资产的配置从股票上转移到固定收益市场。”国寿某分公司老总对理财周报记者说：“不同的是，中国人寿较中国平安和中国太保更为谨慎，即便在净利润较其余两家明显出现较大幅度下降的前提下，依然保留了近140亿的浮盈未完全兑现。”

    中国人寿董事长杨超在解释中国人寿市场竞争策略时说，中国人寿仍然按照“稳”的原则来开展业务。“由于次贷危机对全球经济的影响仍未见底，从短期来看，我国A股市场的前景依然不明朗。再加上投资者热情遇冷，利率上调，以及从紧货币政策的影响，今年下半年A股将继续保持调整、震荡、甚至下跌的可能。”今年下半年，国寿将继续加大固收益产品的投资，特别是通过债权计划的方式加大对基础设施领域的投资力度，加大私募债券等方面的创新力度。

    刘乐飞认为，现在到了公司债投资大发展的好时机，作为机构投资者，中国人寿会积极把握公司债和私募债券的投资机遇，也很看好其对未来投资收益的贡献。他表示，从国际经验看，公司债一直是保险公司资产配置的主要品种，海外保险公司持有公司债占投资组合的比重一般在50%以上，中国受政策及市场等客观因素的影响，公司债市场不太发达。

    而对于海外投资问题，杨超强调，海外并购投资和引入战略投资者，一直是中国人寿坚持的“两条腿走路”策略，他表示，中国人寿正在积极关注海外投资，等待合适机会出手。副总裁刘家德表示，如果要对海外收购作出决策，目标将对准金融公司。

    分红险主力冲锋 奠定国寿增长基础

    与投资造成的拖累相比，国寿的主营业务成绩依然令人满意。中国人寿总裁万峰在发布会上表示，2008年上半年，不同类型的寿险产品增长趋势表现为：分红险发展迅猛；万能险持续高增；投连险增速放缓。

    在香港会计准则下，中国人寿总保费收入为792.85亿元，增长率24.4%。银保渠道占总保费收入的41%，明显好于其他渠道。分析师潘洪文认为，事实上，中国人寿分红险2007年超高的总收益率正是2008年上半年公司保费收入强劲增长的主要驱动因素之一，尤其是对于银行保险渠道而言。

    中国人寿的业务结构是以分红险为主，占比达到80%，而投资型险种万能险和投连险分别占7%和0.01%，这一业务结构决定其受资本市场波动的影响很小。

    另外，据保监会公布的数据，国寿2008年上半年的市场份额约为42.8%，比去年末上升了3.1％，而国寿也成为了目前三家上市寿险公司中，唯一市场份额上升的一家。对此，行业分析师大多给予了正面评价。长江证券分析师李聪认为，支撑国寿长期发展最为重要的因素——首年保费收入与首年期缴保费收入都呈现出超过20%的增长。从这项指标上看来，国寿今年的高速增长已基本奠定基础。

    但是，中金公司在其研究报告中指出：2008年上半年，国寿损益表上的一个重要项目“保户红利支出”同比下降了85.6%。中国人寿将面临的一个严峻挑战在于，向投保人支付多少保单红利，才能使现有投保人满意并能够吸引更多的潜在客户。中金研究部分析员周光谈到：“在2009年1月中国人寿必须公布保单红利支出的时候，公司管理者很可能将面临一个两难选择：保持较高的分红水平将降低公司净利润，然而，如果分红水平较低，则很可能打击投保人的热情，使得公司2009年的保费增长不尽如人意。”（理财周报 汤雅婷）