上海石化：成本销售一下一上 09年公司将有转机

  香港凯基证券对于上海石化<600688.SH/00338.HK>动态运营调研观点:

    预计公司2008年亏损40亿元,EPS为-0.56元1.公司炼油板块亏损65.1亿元,比去年增加8倍
    原油价格上半年上涨40%,最高达到145.29美元/桶。考虑到公司的原油采购与生产存在2个月的时间差,预计公司下半年炼油成本为123美元/桶,比上半年平均增加29美元/桶,提高27%,预计2008年全年原油加工吨平均成本为5,398元,同比增长39.6%。公司120万吨/年的焦化延迟装置2007年年底实现投产,增加了公司的原油深加工能力。08年预计公司原油加工量为1020制,导致炼油亏损严重。国家在2008年6月20日将柴油出厂价格调整为6,070元/吨,增长19.7%；汽油价格为6,480元/吨,增长18.2%,航空煤油价格为7,450元/吨,增长25.2%,但仅仅弥补了公司一部分亏损。然为。公司合营联营投资收益也将大幅下滑,估计公司总投资收益为2.99亿元。2008年公司全年预计亏损40亿元,其中炼油亏损65.1亿,化工板块盈利8.9亿元,加上其它的收入和支出,2008年税后EPS预计为-0.56元。

    公司尽力实施降本增效措施,在2007年底投资6.7亿元改造了蒸汽锅炉和发电项目,该项目每年可节省成本约6亿元,但是预计2008年公司炼油成本仍将达到417亿元。2008年公司石油产品的销售收入加上国家政策性补贴预计为352.1亿元,公司炼油板块亏损额将达到65.1亿元,比去年增加8倍。

    预计2008年化工板块盈利8.9亿元,营业利润率为2.5%
    公司在2007年新增了38万吨/年的乙二醇装置,2008年化工产品产量将达到339.7万吨,同比增长10%。除合成纤维产量下降1.5万吨左右外,公司其它化工产品总产量平均增长11%。除受供需关系的影响,合成纤维价格比去年下降1%-5%外,受成本推动的影响,公司产其它石化产品价格在2008年出现大幅上升,涨幅在10%到30%之间。预计2008年化工板块销售收入约为355.1亿元,销售成本达到346.2亿元,盈利8.9亿元,营业利润率为2.5%,比去年下降2个百分点。

    公司评价与投资建议
    我国石化行业正处于快速发展时期,公司目前亏损主要归因于原油价格上涨和国家成品油价格管制。随着国家加快成品油价格机制调整和经济增速的逐渐回升,上海石化未来发展前景看好。预计08-10年EPS为-0.56元、-0.26至0.12元、0.50元,公司盈利逐渐改善,取PB值1.5-2.5之间,公司股票价格为4.1-6.8元/股,暂不评级。