华电国际：8月CPI超预期回落　上调电价预期又进一步

  事件描述:国家统计局网站消息,8 月份,居民消费价格总水平同比上涨4.9%。8 月份中国PPI(工业品出厂价格指数)同比上涨10.1%,创下近12 年来新高。

    天相投顾问对于CPI&PPI数据对于上调电价预期敏感性假设观点:

    1. CPI连续4个月回落,PPI环比减速上扬。
    受翘尾因素和食品类价格回落的影响,8月居民消费价格同比上涨4.9%,涨幅低于5%超出市场预期。在生产资料价格带动下,8月份PPI同比上涨10.1%,继续创下新高,但增速环比提高不到0.1个百分点,相比于7月环比增速提高1.23个百分点有所下降。根据天相宏观分析师的判断,预计9、10月份CPI将继续回落,PPI将在高位小幅回落。

    2. 8月20日销售电价未调整,电网面临经营压力。
    7月1日起销售电价和上网电价同步上调,增加电网企业平均每千瓦时不到1分钱的收入；核算成全年,电网企业增加不到300亿元的收入。上半年两次较严重的自然灾害增加了电网企业的重建负担,加之脱硫加价增加的购电成本,电网企业也面临着巨大的经营压力。

    3.CPI继续回落,PPI走势接近拐点,为进一步理顺电煤价格创造空间。
    今年上半年电力企业的综合燃料成本上涨了近35%,而两次调价幅度累计仅为11%左右,远没有达到煤电联动的初衷（发电燃料成本上升部分的70%通过电价调整传导至下游行业),原因在于国内的通胀压力,包括下游行业的承受能力,抑制相关政策的传导效应。如图表1,目前CPI已连续4个月回落,PPI预计未来将在高位出现小幅回落,为销售电价继续上调,进一步理顺电煤价格创造了空间。

    4.销售电价若一次性上调高于2.5分,将为年内再次上调上网电价创造可能。
    年内两次调价以及政府的电煤的限价措施一定程度上缓解电力企业的现金流紧张状况以及成本上涨的压力,有利于保障电力企业的持续经营,但并不能从根本上解决电企所面临的困境,更遑论恢复电力企业的盈利能力,年内再次调价的呼声依然强烈。

     5. 逐渐放松价格管制是解决电力行业困境的根本办法。关于解决电力行业困境的问题,我们继续维持前期的观点,即放松电力价格管制、煤电联动是从源头解决问题的根本办法；放松电价管制应采取循序渐进的方式,逐步使电价调整的幅度与煤价波动的幅度相当；并逐渐缩小电价调整周期,使得成本的变化较为及时体现在电力的价格中。这样才能让发电企业有合理的利润空间,促进行业健康发展,保障电力供需平衡。

    6. 暂时维持行业“中性”评级。
由于电力价格改革不能够一蹴而就,而燃料成本的大幅度上涨已然显现,即使年内再次上调上网电价,也难以对电力企业08年业绩产生根本性影响,只能够部分缓解发电企业运营压力。同时,考虑到销售电价及上网电价后续上调的时间、幅度存在不确定性,且不排除国家存在为进一步有效控制通胀水平而采取对电网进行补贴代替调整销售电价的可能,从而延迟上网电价再次上调的时间,我们维持对行业的“中性”投资评级。

    如果从煤电联动的角度出发,我们建议关注一直以来承受较大燃料成本压力,受益于电价上调最为敏感的大火电公司,推荐华电国际<001071.HK/600027.SH>维持中性评级.