农行交行未亏损的QDII 奇迹结构产品咸鱼翻身

  因为年初的“ 零收益门”，结构性产品一夜之间臭名昭着。

    然而，一个被忽略的事实是，相对于目前类基金的QDII 产品而言，部分结构性QDII 产品，因为设置收益条件的关系，其收益相当可观。

    比如，此前多家中外资银行以各种方式所挂钩的海外基金“霸菱香港中国基金”，其近一年(2007年7 月21 日-2008 年7 月21 日)收益亏损近30%，数月以前因为挂钩该基金巨亏，曾导致民生银行一款理财产品清盘。

    与此形成强烈对照的是，以农行、交行为代表的部分银行，其结构化QDII 产品表现出较强的抗跌性。截止今年8 月份，在QDII 呈现出满目的负收益下，农行的3 款和交行的2 款QDII 产品，净值仍在面值之上。

    结构产品咸鱼翻身

    根据本刊统计，截止到今年7月底，境内基金QDII 和中外资银行挂钩海外基金的QDII 理财产品大多集体遭受重创，比如，去年三季度发行的境内基金QDII，多个挣扎在单位净值0.6 元的边缘，而部分海外基金QDII 近一年的跌幅也高达20%-30%。

    交行个人金融部的一位负责人曾指出，从产品设计来看，外资行海外基金QDII 采用的是直接投资股票、基金或者FOF( 基金中的基金) 方式运作，此种运作方式使产品的风险和收益与境内基金QDII类似，而银行扮演的更多是代销角色，即利用银行QDII 平台，投资者可以购买境外基金公司设计的基金，流动性较强且不设保本条款。

    实际上，在“零收益门”之后，结构性产品一度销声匿迹，现有的结构性产品也多为半年前甚至更早就设立的，同期，以挂钩形式存在的直投海外基金的银行QDII 产品仍旧大行其道。

    比如，在花旗的QDII 产品中，绝大部分是来自于美盛基金、贝莱德美林、施罗德等境外资产管理公司旗下的直投海外基金系列。此前，缘于商品牛市与部分新兴市场的高成长，部分产品如贝莱德美林世界矿业基金等曾一度风头无俩，但截至2008 年7 月，由于新兴市场紧缩和大宗商品价格回落，包括贝莱德美林世界矿业基金在内的诸多直投海外基金的银行QDII 理财产品全线，其2008 年以来基本陷入亏损。

    然而，本刊统计数据却显示，农行于去年5 月和11 月分别推出的“境外宝I 股指挂钩型”三款产品，截至 2008 年8 月15 日，净值还未出现亏损，分别为1.1994、1.0765和1.0765。

    不过，这一净值与5 月底相比，还是有所下跌。

    5 月底，农业银行表现最好的3 款QDII 产品净值分别为1.2756、1.1567 和1.156，下跌幅度达3.5% 和4.5%，但就当前QDII 的表现来说，已经表现出了很强的抗跌性，农业

    银行QDII 当前的收益水平，仍属领头羊。

    双面结构性

    实际上，这与它的产品设计是分不开的。

    在产品的理财计划书中，我们发现，这3 款产品，均投资于荷兰银行发行的2 年期美元保本股指挂钩票据，票据表现与恒生中国企业

    具体而言，产品到期赎回金额＝票据面值 × [100% + 参与率x 最大值（0；相对表现）]，相对表现＝恒生中国企业指数的期末价格/ 恒生中国企业指数的期初价格- 标普500 指数的期末价格/ 标普500 指数的期初价格，其中期未价格为8 个价格观察日指数水平的算术平均数。

    “这款产品之所以能够取胜，关键就在于它是挂钩两个股指的指数，这样以来，即使在股市下跌的形式下，只要恒生中国企业指数跌幅仍小于标普500 指数，就可以获得收益，而目前其他银行的结构性QDII 产品大多数都是挂钩单只股指。”农行总部国际金融市场部的

    QDII 负责人李林表示，“另一方面，也与我们选择的市场时机相关。”

    另值得一提的是交行得利宝QDII 系列的两款“澳视群雄”产品，由于引入了“结构性+ 澳元”的设计路线，在分别运行一年和半年之后，人民币的最终收益也达到了8.82% 和7.794%。

    “去年股市走牛时，银行QDII致力于直投偏股型产品，而如今的熊市投资，QDII 应反思其投资策略，尤其银行系不妨转而推出相对安全的结构性产品”上述人士认为，“银行QDII 和基金QDII 应该在风格上有所差异，银行QDII 更应体现稳健投资的特点。”

    不过，尤其值得关注的是，“通过资产配置与保本条款的设计，结构性可能可以保证保本，但是能不能有较高的收益，更多的要取决于该产品设置的收益前提。”另一商业银行个金部负责人士表示，“如果方向看错或收益条款设计过于复杂，也可能只能保本。”

    实际上，除了上述3 款产品，农行还有6 款不同币种的QDII 产品，但截至8 月15 日， 6 款产品均出现不同程度的亏损，净值最低的产品仅0.6892，亏损31.08%。

    同是农行的产品，收益却相差如此之多，看上去有些令人费解。对此，上述人士称，农行的几款QDII 产品可以分为两大类：一类是通过票据挂钩不同的标的，包括股票、基金和指数等。

    上述3 款农行产品就属于挂钩指数，类似的产品还有农行的“金砖四国”保本票据，票据表现与金砖四国股票指数组合相对于美国标准普尔500 指数的相对表现相关，但受到印度市场的影响，前者没有跑赢后者，导致产品亏损，幸运的是，由于票据的保本作用，使得此产品与“金砖四国”股票基金相比，亏幅相对较小。

    而“境外宝I 基金挂钩型”也投资于荷兰银行发行的2 年期美元保本股指挂钩票据，不过票据的表现与“荷银全球新兴市场债券(资讯,行情)基金”相关。

    另一类就是部分外资行所采用的“FOF”的形式，实质上，这种形式属于“直投”中的一种，如“金砖四国股票基金”产品，就是按照一定的比例投资不同的基金，这类产品与第一类相比，风险较大。

    根据本刊统计，截至8 月14日挂钩“金砖四国股票基金”产品的亏损已经高达31.08%。

    不仅农行，亏损在20% 以上的几款中资行QDII 产品，也都因为采用了“直投”的形式。如建行的“海盈1 号”和“亚洲创富精选”、工行的“东方之珠3 期”。

    但亏幅在10% 以内的产品，均是通过投资票据来间接投资股票和基金，如工行的“东方之珠”2期和4 期、光大的“同享一号”等。