中海发展：优化油轮船队结构　维持增持评级

  事件:中海发展<600026.SH/01138.HK>公告公司子公司中海发展(香港)航运有限公司于2008年9月10日与大连船舶重工在大连签订以每艘5700万美元的价格订造4艘7.6万吨成品油/原油兼用船的合同,总价为2.28亿美元。该4艘7.6万吨成品油/原油兼用船交船时间预计为2011年7月,2011年10月,2011年11月和2011年12月。

    合同规定相关船舶的交船日延迟不超过35天,合同价格不做调整。但超过上述期限,但不超过215天,相关船舶各自的合同价格将根据延迟的具体期限进行扣减,扣减金额按每日5000-8600美元的每日扣减率计算,最大扣减金额为122.4万美元。如果交船时间延迟超过215天,除非各方另行议定,否则公司有权拒绝接受所交付的船舶,在此情况下已支付的所有款项和利息应退还予公司。

    联合证券评论观点:
    订造价格较为便宜。6月份巴拿马型油轮的造价为6600万美元/艘,公司的订造价格比市场价低15%,相当于06年的平均订造价格。

    船舶按时交付应不是问题。大连船舶重工是具有丰富油轮建造经验的国有大型造船企业,他们的经验就可以基本保证油轮按时交付；再加上合同规定延迟交付要降低价格,超过215天则可弃船,这些合同规定应可加快船舶的建造速度。

    建巴拿马型油轮,符合未来油轮船型的发展趋势。未来的原油轮和成品油轮都有大型化趋势,公司此次建造的巴拿马型船符合未来油轮船型的发展趋势。

    此时订造油轮显示公司对未来的油运市场相对乐观。仅从目前的供求关系看,我行认为未来几年油轮运输行业的景气度相比08年有所下滑,但总体形式还不错。此时公司的行为也反映了对未来油运市场谨慎乐观的态度。维持"增持"评级.

    风险:油轮造价可能还有下跌空间；因船东过分乐观订造过多的油轮,未来景气度下降更多。