中煤能源：合同煤价提高在即　内在价值逐步显现

  兴业证券对于中煤能源<601898.SH/001898.HK>简要研究观点:

    中煤能源的煤炭业务分别占收入的70％和利润的85.4％,焦炭和煤机系煤炭业务的必要延伸和有益补充。1-8月,中煤能源完成煤炭产量6656万吨,同比增长10%；煤炭贸易量6021.2万吨,同比增长9.1%。

    其中内销4906.1万吨,同比增长19.4%；出口1113万吨。大约76％为长协合同,大约24％为现货销售。其中,电煤合同50％以上是重点合同,重点电煤合同兑现率达110％,现货价格钉住秦皇岛价格,大约每周调整1次。因现货价远高于合同价,公司初步预测在12月31日限价令解除后合同价有望上涨。焦炭方面,1-8月,中煤能源的焦炭产量为286万吨,同比增长33.7%。但焦炭业务波动性大,下属5个焦化厂的开工率取决于当地的供求关系,原材料系当地采购,焦炭等产品均当地销售。煤机方面,1-8月,中煤能源的煤机产量达到14.9万吨,同比增长12.3%。其中,主要煤机产品10641台(套)。

    上半年,中煤能源累计签订煤机销售合同30.2亿元,同比增长58.4％。从成长性来看,安太堡矿采矿权已经全部付清,计划于2007年投产,但遇到水,故2008年只能出一部分工程煤,预计2009年可达到600万吨的设计产能；王家岭矿设计产能600万吨,由于属于高瓦斯,计划先抽后采,预计将于2009年投产。从外延式扩张来看,中煤能源已经完成对集团东坡煤矿100％股权的收购,新增产能150万吨,未来可扩产至300万吨;

    中煤能源还拟整合西沙河、担水沟、杨涧等4座煤矿800万吨产能,以及收购中联煤层气的相关股权。此外,A股募集资金项目鄂尔多斯进展较快,但黑龙江项目进展较慢,短期内难以产生贡献。预计2008-2010年中煤能源每股收益分别为0.65元、0.87元和1.10元,基于公司具备资源资源和持续经营优势,故我们首次给予推荐评级。