中国南车：自主研发铝合金地铁上线　中国创造鼓舞人心

  事件:联席全球协调人于2008年9月12日决定全额行使对中国南车<601766.SH/001766.HK>的超额配售权,以2.60元港币的价格额外发行24,000万股H股占原H股新股发行规模(160,000万股)的15%。另外,我国首列批量自主化A型铝合金地铁车辆于9月13日在中国南车旗下的南车株洲电力机车有限公司下线,本次下线车辆属于深圳地铁一号线增购项目,是首个由中国企业自主投标、自主设计、自主集成、具有自主知识产权的批量A型铝合金地铁车辆项目。

    海通证券研究观点:

    A型地铁车辆是国务院《加快振兴装备制造业若干意见》中确定的16个关键领域实现重大突破的主要任务之一。中国南车称:在国内率先研制出A型铝合金地铁车辆并批量生产,打破了该型地铁车辆一直依赖外方技术总负责的模式,作为率先研制成功的第一家国内企业,有利于中国南车降低制造成本,提高市场竞争力和市场占有率。

    在我行对中国南车联合调研时,南京浦镇、青岛四方、株洲株机3家有资质生产地铁城轨车辆的企业均表示2008年起将开始摆脱以前公司面临的不利境地:招标时必须由外方担任技术合同方导致利润更多流入负责技术的外方,以后城轨地铁车辆毛利率将有望逐步提升。我们原预计合同和生产周期需2-3年,认为这一利好将在2010年初到2011年上半年逐步显现。本次深圳地铁一号线增购项目合同总量为6节编组26列车,估计总金额在39亿元以上,2009年底前全面交货。2008年9月13日首列自主知识产权地铁车辆下线,比我们原有预期有明显提前。虽然我们认为公司为争取第一批订单不一定直接产生更多的利润率,但对公司城轨地铁业务逐步摆脱低毛利率,长期健康发展具有重要意义。

    中国南车港股行使超额配售权已使该公司H股发行规模由16亿股上升到18.4亿股,总股本上升到118.4亿股。在原总股本116亿股情况下,我行预测2008-2010年公司的EPS分别为0.141、0.183和0.246元,目前公司总股本已上升为118.4亿股,2008-2010年公司的预测EPS分别微调为0.138、0.179和0.241元,变动幅度小。

    我行维持未来6个月4-4.5元的目标价,维持“买入”评级。需注意的短期风险是2008年11月18日中国南车在A股市场上有6亿股网下申购股票将可上市流通,届时可能对投资者持股心态带来短期影响。