昆明机床：公司盈利能力　可能在下半年回落

  长江证券对于昆明机床<600806.SH/00300.HK>深度研究观点:

    1.第一,主导产品市场需求依然稳定。从公司主营业务收入构成来看,机床类产品收入占比超过80%,成为公司最重要的收入及利润来源,而从机床类产品的收入构成来看,数控镗铣床作为公司的主导产品,卧式镗铣床及落地式镗铣床销售收入占比分别达到43%及42%。    

    2.第二,成本传导的滞后性可能导致公司下半年销售毛利率出现下滑。半年报显示,公司主营业务销售毛利率由32.29%小幅回落至30.98%(公司在2008年的主营业务成本中剔除了研发费用,而2007年同期的主营业务成本中包括了研发费用,我们将2008年的研发费用重新计入主营业务成本)。    

    3.第三,公司未来发展亮点在于产品结构优化。昆明机床作为国内镗铣床领域龙头企业,在落地式镗铣床行业市场占有率约为30%,卧式镗铣床行业市场占有率约为25%,由于落地式镗铣床类产品毛利率较高,因此近年来随着落地式镗铣床销售收入占比的提升,公司机床类产品综合毛利率也随之得到改善,但由于落地式镗铣床的市场容量不大,因此公司的发展战略面临着“规模”与“效益”的抉择,从公司的发展策略来看：“卧式镗铣床数控化.落地式镗铣床规模化.刨台式镗铣床系列化.加工中心高效化”表明公司在确保盈利能力的同时扩大收入来源,而确保盈利能力应当成为公司的首要战略。

    4.第四,主业以外资产剥离仍在进行.昆明道斯相关产品重叠影响较小。公司在2007年年报中披露,考虑到子公司昆明交大昆机自动机器有限公司及西安交大思源智能电器有限公司长时间处于亏损状态,因此公司已通过云南省产权交易中心挂牌出售公司持有的西安交大思源智能电器有限公司78.03％股权以及对昆明交大昆机自动机器有限公司进行清算,根据本次调研了解到的信息,相关不良资产的剥离仍在进行中,时间可能持续到2009年。

    5.第五,给予“谨慎推荐”的投资评级,钢价回落带来毛利率的提升将存在6个月的滞后期。考虑到公司的钢材采购周期长达6个月,因此9-10月份钢价趋势性回落带来公司主营业务毛利率的提升将体现在明年一季度,而今年下半年公司的主营业务毛利率将极有可能出现环比下降的趋势,我们预测公司2008-2010年的EPS分别为0.69.0.94及1.37元,给予公司“谨慎推荐”的投资评级。

    6.第六,风险提示:限售股的流通。公司的第四大股东昆明精华所持有的2124万股股本已于2008年3月7日实现全流通,根据我们了解到的信息,其中约有370万股实现了二级市场的套现,不排除未来仍有进一步的套现行为。